判断好公司的核心是判断一个公司创造价值的能力,指标是ROE(净资产收益率)和ROIC(投资回报率)。
散户如何寻找到好的上市公司
寻找好公司的要点为三点:1.非量化指标:管理层、企业文化、商誉;2.量化指标:财务报表;3.核心指标在于判断一个公司创造价值的能力:ROIC和ROE。
1、非量化指标的判断需要靠对一家企业长期的跟踪才能得出结论,频繁的实地调研感受企业文化,了解公司管理层,通过长时间对企业运作的跟踪了解管理层的管理能力。这一点需要大量的实地调研,长时间的跟踪企业年报,看看每年的计划完成情况,多了解企业文化,无法量化,所以没得谈。
2、量化的财务指标的判断需要有扎实的财务基础,读财报不仅仅是简单的看收入、利润,更重要的是理解深层次的东西,要通过分析财务数据得出企业经营的质量,是否存在作假的陷阱,是否有发展的潜力。
传统的财务指标比如PE\PB\PS,以及财务报表的分析方法市面上有很多书可以学习,篇幅有限不详细谈了。这里特别想谈一谈现金流的问题,毕竟我觉得很多人还是有误区的。很多价值投资者,特别是巴菲特的信徒,非常强调现金流,甚至把不断流入的现金流作为好公司的唯一指标。
虽然巴菲特表示自由现金流贴现模型是计算内在价值的最好方法,但芒格是这样评价的:“我们虽然认为这个是计算内在价值最合理的方式,但是从来没有见过巴菲特计算过(芒格还调侃说,他也可能偷着计算过)”。巴菲特也曾公开说过,没有一个能计算出内在价值的公式,关键是真正读懂企业。可见,对于这个模型,理解远要比计算更为重要。这就是投资的金句:宁要模糊的正确,而不要精确的错误。
另外,关于现金流折现就不得不说说企业的核心价值到底是什么?我认为一个企业的真正的核心价值在其永续经营的能力,离开了这个假设,一切高成长,现金流等等都是浮云!首先只有真正的理解了这句话,才能理解现金流折现这个问题。
3、判断好公司的核心是判断一个公司创造价值的能力,指标是ROE(净资产收益率)和ROIC(投资回报率)。
为什么是ROE和ROIC两个指标呢?因为单纯的EPS、PEG估值方法完全可能是个伪命题,比如,A公司去年赚了1万,今年赚了10万,十倍;B公司去年赚了1亿,今年赚了2亿,两倍。哪一个更好?在现实生活中,谁都知道B公司好。但在资本市场上不是,因为人们总是很短视,只看增速(特别中国市场)。而ROIC和ROE直接反映了公司的投入产出的效果,他告诉我们一个公司到底是创造价值还是毁灭价值。有没有竞争优势,业绩是不是昙花一现式的惊艳,成长的质量如何。
ROE就是经典的杜邦分析法,而ROIC的计算比ROE要难一些公式是:ROIC=NOPLAT/IC(其中NOPLAT是指息税前的收益*(1-税率),IC是指期初的投入资本,包括有息负债、股东权益,扣除非核心经营资产)。
如果简单地来看,ROIC可以近似理解为ROE。但是ROE有不少缺点,ROE衡量会计利润与净资产的比值关系,容易受异常财务杠杆的影响(而ROIC衡量的是经营利润率,而且剔除了资本结构变动的影响)。ROE的高低并不能直接证明价值创造的能力,高ROE也许说明不了什么,而高ROIC明显是价值的正面因素,差的的公司是“高投入、低(高)产出”,而好的公司则是“低投入、高产出”。比如说地产公司如果光看ROE,问题就出来了:因为地产项目都会用银行借款、债券融资与权益融资,计算出来的EPS及ROE的差异可能会极大。按现在的PE估值法,是很荒谬的,不同的融资方式代表不同的风险水平,高EPS完全可能是以更高的风险水平为代价的。所以有的公司虽然ROE很高,但这是建立在高杠杆、高风险的前提下(所以我们看到地产银行为什么纷纷破净,他们的ROIC其实并不高)。
结论:只有ROIC超出WACC(企业的加权平均资本成本)的成长,才是真正有意义的成长;除此以外的成长,大都是不值一提的伪成长。当然,对于一些小企业,有些项目目前暂时是亏损的,但长远看能取得不错的回报(从量化的角度看,我们可以允许企业或某个项目在发展初期自由现金流很差,但经营现金流一定不能为负,否则),这一点投资者不应短视。创造现金流是好事,但这不等于在这个企业规模较小时不允许它暂时不创造多大现金流,在高速扩张中,现金流差些应当允许。当它扩张完毕,不再投资或放慢脚步时,现金流就开始充沛了,但此时每股收益增长缓慢,对于喜欢现金流的投资者会买入,对于喜欢业绩增速的会抛弃。显然前者是错的。当然,我们也要看到,一些工程股,比如东方园林,它的订单早晚无法支持它的增长,它的订单不可能永远饱满,它的增长总有一天开始为负。这样的企业很危险,除非你先知先觉买的够早,这和高速扩张后能保住销售饱满的行业还不同。
从ROIC的角度看,中国股市大部分股票正在进行价值毁灭。相当多的公司长期以来的ROIC值只能维持在6%以下,盈利跑不过基本利率,更别说通胀。这类公司利润基数低,就算是利润突增几倍,也没有意义。甚至根本不产生真正的利润,都是纸上富贵,或是依靠不断的圈钱,或是大幅度地使用了财务杠杆,表面的高收益对应了经营的高风险。如果公司未来的经营是不断毁灭价值,那么再便宜都不是买入的理由。所以在好公司的角度上,依然是部分派别的,不论是成长股还是价值股,真正的好企业都是低投入高产出的,同时拥有优秀的管理层(不至于产生高ROIC但低ROE的结果),并且以永续经营为最终目的。
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