外延并购为检测公司重要发展路径

金投基金网（http://fund.cngold.org/）1月6号讯，事件：公司近期公告，拟成立钛和常山产业投资基金与国采华测产业并购基金。其中，钛和常山产业投资基金规模2.5亿元，全资子公司华测投资作为有限合伙人出资3000万元；国采华测产业并购基金规模5000万元，华测投资作为有限合伙人出资1000万元。另外，公司向中信银行、中国银行申请综合授信，期限一年，额度共计不超过2.8亿元。

投资要点：

一、 并购基金围绕检测领域，为外延扩张奠定基础
 
本次公司公告参与成立两只并购基金，两基金总规模预计将达到3 亿元人民币，标志着公司并购基金实力继续加强，此前，根据公司2014 年年报，公司计划将并将并购作为重点工作，且之前已成立了3 支产业并购基金。此次成立的钛和常山并购基金具有较强杠杆属性，其最大有限合伙出资方浙江华弘投资管理有限公司（出资1 亿元），收益分配方式以保障最低年化收益率（7.5%）、超额收益部分以低于出资比例方式分配。我们认为，公司通过出资参与并购基金，可借助并购基金形式以杠杆方式，完成更大规模体量收购。本次并购基金投资领域均包含检测等，与公司业务具有较高协同效应，而以国采华测产业并购基金为例，规定若以并购方式退出，华测检测有优先购买权。我们认为，公司未来有望借助并购基金，筛选投资优秀标的，并进一步完成并购的可能。

二、 外延并购为检测公司重要发展路径

我们强调，检测行业具有下游细分繁多，单一市场具规模上限特质，国际检测巨头SGS、BV 等发展路线为借并购不断介入新领域，扩大规模，而公司作为品牌、公信力平台，能承载较多子检测领域。目前，国内检测行业增速较高，并购较自行投资建设与申请资质，具有更短周期。公司上市以来，已完成多次收购，我们认为，公司借助上市平台，通过并购基金等手段完成并购，将有助于公司进一步发展。另外，公司此次申请银行授信不超过2.8亿元，而公司资产负债率截至三季报仅为19.25%，公司通过多渠道融资，充足现金，将进一步为外延扩张提供条件。

三、 看好中国制造机遇下民营检测品牌发展

目前国际检测巨头SGS、BV、Intertek 市值分别约为900 亿、600 亿、400 亿人民币，随着中国制造业崛起，我们认为，中国制造业体量未来有支撑民营品牌检测巨头的可能。公司目前为民营检测品牌龙头，市值仅为约80亿元，未来有望借“中国制造2025”保持中长期发展。另外，目前检测市场强制检测领域占比超过50%，参与者主要为国有企事业单位，随着此部分最大份额市场未来逐步放开，以及国有事业单位改制，公司有望进一步扩大市场份额并获取并购标的。我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案，我们预计公司2015-2017 EPS 分别为0.39、0.42、0.55 元，维持公司“增持”评级。

风险提示 非公开发行尚需证监会审核、强制市场放开不及预期、行政机关改制不及预期、经济下行。

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