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价值投资需要重视资金管理

2012-9-24 13:35:27来源:和讯网-证券市场周刊编辑:fangbiao我要纠错

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摘要:在确定公司价值的前提下,价值投资者的核心策略是:安全边际。所谓安全边际,就是只有在价格大幅低于内在价值的情况下才买入资产(比如价格低于内在价值的一半),以此作为防止投资亏损的安全垫。安全边际理念是格雷厄姆对价值投资策略的核心贡献。

价值投资的根本理念说白了是用4角钱买一元钱的东西。但是在投资实践中如何应用这一理念使收益最大化,是最值得探讨的。在确定公司价值的前提下,价值投资者的核心策略是:安全边际。所谓安全边际,就是只有在价格大幅低于内在价值的情况下才买入资产(比如价格低于内在价值的一半),以此作为防止投资亏损的安全垫。安全边际理念是格雷厄姆对价值投资策略的核心贡献。

但是安全边际只说出了投资过程中最至关重要的一半:也就是买入策略的准绳。至于投资过程的另外一半,也就是卖出策略,逻辑上应该是在价格超过内在价值时卖出资产。但因为每个投资人对内在价值的把握不同,或者因市场经常出现严重非理性,从而股价大幅偏离价值,如何卖出一直存在很大争议。

需要说明的是:市场的非理性会导致价格有时候长期大幅低于或高于内在价值(比如2000年前后美国科技网络泡沫期间,再或者2002-2003年前后的香港股票熊市),但是如果将买卖股票的依据建立在股票价格走势的趋势判断,则已经毫无疑问偏离了价值投资的路径。这是因为价值投资和趋势投资的策略的逻辑完全不同: 价值投资的策略是在价格低于价值时买入,在高于价值时卖出。

趋势投资的策略是:预期在买入后能以一个更高的价格卖出而获利,或者预期卖出后价格进一步下跌而规避损失(或者获取盈利)。这两种策略,并非某一种策略一定优于另外一种策略,趋势投资短期内完全可以做到收益大幅优于价值投资策略,但因背后的投资逻辑不同,这两种策略结合后在投资实践中一定会遭遇更大的困惑。

从长期看,趋势投资者的困境是:趋势是很难预测的,尤其是中短期趋势,如何判断相对的价格变化,是正在形成的短期趋势,还是中长期趋势呢?完全基于统计方法,用过去的趋势预测未来,本身就有先天性的缺陷。同时,当所谓的趋势形成时,再全仓追入,就无法在低位拿到足够的筹码,会形成天然的买入成本过高,而这造成了日后潜在亏损可能的巨大风险。另外由于追随趋势,等到趋势反转时再卖出,也往往已经太晚了。

价值投资者同样面临的困境是:在买入后因为资金期限问题而遭受损失(例如在资产价格低迷时有流动性要求),或者卖出的过早相对获利少,这是价值投资者遇到的相当普遍的问题。但这种投资方法未能做到收益最大化的原因并非缘于价值投资本身,而是资金管理方面的失误。须知资金管理应该是首要的风险管理策略,且应是动态的,贯穿于投资全程的步骤。我认为这也是价值投资中“艺术”的组成部分。在现实的投资实践中,经常出现的情况是:股价低估后再低估,高估后再高估。

怎么办?个人认为在买入时要遵循的最重要原则是安全边际原则,在此原则指导下,应遵循分批建仓,越跌越买的原则。卖出时也是一样,在股价超出自己预估的内在价值时要选择分批卖出,在股价疯狂、估值离谱的时候坚决离场。资金期限有可能使价值投资者遭受损失,这一点一定要引起投资者重视。奉劝真正的价值投资者一定要做一个长期投资者,基于自己的资金期限和性质,做好资金管理。能(像巴菲特那样)有源源不断的现金流投入到组合中是最理想的情况。

如果不能,则最好用闲钱来投资,即假设这笔资金10年以后才需要变现。在此基础上还要在任何时候(无论是熊市还是牛市)预留一部分现金在组合中,否则,如果一旦有流动性要求而把资金的变现期限缩短,风险会徒然增加,相当于在走势不利于自己的情况下被市场强制平仓,这风险岂不等同于期货了?

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