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一个老股民投资“烟蒂股”的经验

在投资烟蒂股的过程中,资产质量是至关重要的,它能影响甚至决定安全边际的范围。由于A股市场的中小型公司估值偏高,烟蒂股的数量很少,因此寻找烟蒂股时,我一般会在港股里找。

一个老股民投资“烟蒂股”的经验

刚开始学习投资时,便对烟蒂股投资产生了兴趣,这主要是因为阅读了巴菲特早期的投资经历。在恩师格雷厄姆的影响下,巴菲特早期的投资主要是以投资烟蒂股为主,巴菲特早年在烟蒂股投资上的成功,为其后来投资理念的转型提供了坚实的基础。如果运用正确的方法,投资烟蒂股,是一种较为安全、回报可观的投资方式。

烟蒂股投资的思想并不深奥,简单来说,就是要寻找现有价值被市场低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更为量化的指标,其目的是为了能得到更大的安全边际。在寻找烟蒂股的过程中,我更喜欢那些拥有大量现金和证券资产的公司,而回避固定资产占比较大,负债较多的公司,因为在投资烟蒂股的过程中,资产质量是至关重要的,它能影响甚至决定安全边际的范围。由于A股市场的中小型公司估值偏高,烟蒂股的数量很少,因此寻找烟蒂股时,我一般会在港股里找。

烟蒂股的实践

我们第一次烟蒂股的的尝试是中国动向(03818)。2012年的暑假,无意中发现了这家公司。当时由于所处行业的不景气,中国动向自身的盈利大幅下降,一路股价下跌,最终股价下跌到我们关注时的0.60附近,市值为35亿左右,而在2011年报中我们看到,中国动向账面上有37.7亿现金,净资产有68亿。而更令人兴奋的是,在2011年9月,中国动向动用超过当时集团一成的现金(一亿美元左右),投资阿里巴巴集团,可以预见到这笔投资在未来升值的潜力是巨大的,如果阿里巴巴上市,这笔投资收益更是丰厚的。从公司本身来看,公司是KAPPA在中国的经营方,所处行业正处于低谷,但由于所持现金多,债务压力小,能支持其走出行业低谷,因此可以预见核心业务将在未来一段时间逐渐复苏。经过分析,我们以0.65买入中国动向。总的来说,这笔投资是比较顺利,在接下来的半年多时间里,公司的股价不断上涨,当市值到达80亿附近时,达到了我们卖出目标价1.4,我们以1.42的价格卖出。

烟蒂股的第二次尝试是$香港电视(01137)。2013年寒假期间,我们发现了香港电视,与投资中国动向的一帆风顺比,投资香港电视可谓一波三折,不过也加深我对所谓“博弈”的理解,这不但是资本的博弈,也是政治的博弈,这是我暂时最深刻的投资经历之一,因此篇幅也更长一点。投资香港电视,我们依然是从财务报表入手,在香港电视2012年的财务报表中我们可以看到,公司持有现金21亿,净资产为38亿,仅有极少量银行贷款,当时市值在17—18亿,每股净现金为2.8左右,而当时的股价仅为2.2附近。香港电视现金如此多的原因,是由于其在2012年出售了旗下电讯业务,套现将近50亿,而公司又一次性分红22.6亿,剩下的二十多亿留在公司。从分红记录来看,香港电视也是一个很大方的公司,除了22.6亿的一次性分红,其他年份的股息率都非常可观。在寻找香港电视资料的时候,我们也认识了香港电视主席、被称为“电视魔童”的王维基先生,根据王维基自己的说法,出售电讯业务,是为了全心投入到免费电视的事业之中,在香港,TVB(电视广播(00511))在免费电视中一直是一支独大,而王维基的意思就是要挑战其地位,而此前,港府也曾答应会增加免费电视牌照,而香港电视正是最有力的竞争者之一,因此这是一个非常好的催化剂。当时我们的想法是,假如香港电视拿到牌照,其估值就能大大提升,股价至少值4块港币(每股净资产);假如没拿到牌照,根据公司的资产现状,这笔投资也不会有什么亏损,就算破产,分现金也能够赚钱。因此,我们在2.18买入香港电视,怎知,等待我们的是一次纠结的投资经历。

在我们买入的第二周,免费电视牌照开始被炒作,股价一下涨到2.8,净现金附近,看来这次运气很好,当我们希冀着港府发牌的时候,怎知又没了下文,此时股价又回撤到2.4附近,接下来几个月,虽时有突破,单股价总体在2.3—2.5之间徘徊。这段时间我们了解了更多的细节,王维基先生虽然做事能力很强,但也是一个锋芒毕露的人,据说他曾多次在媒体上说了很多针对政府的话,港府一直对他有意见,而且TVB跟港府的关系也比较紧密,TVB当然不想香港电视这个强劲的对手与其竞争,因此一直阻挠发牌这件事。而在各方妥协下,政府终于同意发放两个免费电视牌照,但有三个公司参与竞争,分别是王维基的香港电视,还有电讯盈科(00008) 和有线宽频(01097)旗下的奇妙电视。三者之中,王维基的香港电视在发牌这件事上最为积极,准备也更为充分,民意方面也更为欢迎,理应是最有希望的,因此我们非常期待,等待着最后宣布的结果。

2013年10月15日中午,港府宣布在傍晚5点15分宣布结果,股价应声大涨30%以上,而下午也是我英语考试,此时我异常兴奋,期待好消息的降临。5点钟下课后,我飞跑回宿舍,打开手机静候结果,此时香港电视收盘涨幅为29%。正是期望越大,失望越大,王维基最终还是败给了政治,5点15分我收到消息,香港电视落选了,于是第二天股价大跌34%,而另外两家公司都暴涨了。当时我非常低落,几个月的等待化为泡影,既恨港府不公,又恨自己傻逼:三家公司都是上市公司,至少有两间能拿牌照,因此我也应该至少买两间分散风险。可能也是觉得香港电视拿牌也是板上钉钉的事,这次投资也让我懂得资本市场没有绝对的确定,要懂得适当分散投资,规避风险。不过值得庆幸的是,我的成本价较低,也没有亏损多少。收拾心情后,我决定继续持有香港电视,原因只因为对王维基依然有信心,从过去的记录看,王维基对股东还是相当负责的,现在手上还有二十亿现金,而王维基是一个有能力的人,现金只要在有能力的人手上,便能产生无尽的想象,于是我便继续持股等待那个惊喜。果然,没等多久,王维基给股东一个大惊喜,12月初的一个周末,香港电视收购中国移动旗下的移动电视业务,由于这种移动电视能通过电视机也能收看,等于变相获得牌照。周一一开盘,股价立刻飙升到4块一股,回撤一阵后,最高升到4.6,我在当天全部卖出,盈利也达到了90%以上。

说了两次成功的烟蒂股投资,也说一次失败的烟蒂股投资,严格来说,中国建筑(SH601668)不算是烟蒂股,至少从业绩增长上看,其多年利润增长率是一个较高的水平,但我是按烟蒂股的逻辑进行投资的。中国建筑的财务数据不算很好,负债非常大,毛净利率都偏低,现金流也很糟糕,不过这应该是这个行业的特点。当然,亮点也有,其所在市场仍非常大,在手订单可以支撑未来几年的业绩快速增长,手中在港上市的子公司中国海外发展(00688)、中国海外宏洋集团(00081)、中国建筑国际(03311)的股权价值已超越a股上市公司的市值,因此,当作烟蒂股买入应该还是不错的,想到就算亏损也不会亏损很多,于是我在3.7附近开始买入。但在当时a股总体不景气的情况下,中建的股价也不断下跌,于是我多次加仓,但是,市场似乎并不待见这种大蓝筹,或许也是其市值太大和股市不景气的原因,中国建筑的走势也令人失望,其走势甚至让我想起了香港的老千股,但从某种程度上它连老千都不如,因为老千总是在某些时候能爆拉一下。最后由于担心时间成本过高,持有半年后,我在3.3时将中建全部清出。

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