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怎样辨别上市公司的护城河

2012-11-9 13:05:41来源:证券市场周刊编辑:fangbiao我要纠错

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摘要:A股的上市公司,在发行时已经被承销商吹大了泡泡,这让以价值投资为口号的基金经理陷入迷茫,以致在基金界出现了投资中小盘、ST股是否为价值投资的争论。在成长股高估值的背景下,如何以合适的价格买入是所有公募基金经理的难题,而利用该公司的负面消息出现的扰动建仓不失为一个好的手段。

在A股超过2000家上市公司中,真正具有护城河的公司并不多。自2006年6月成立以来,张晓东管理的国海富兰克林弹性市值基金(简称"国富弹性")的业绩回报为率287%,位列可比较的所有50只股票型基金第二。

1月18日,这位以"长跑"著称的基金经理,在北京接受了记者近1个半小时的采访,话题集中在寻找具有"护城河"的公司,并具有合适的价格。在参与筹建国海富兰克林之前,张晓东曾在美国、香港各具有5年以上的工作经历,主要是基金管理。

辨别公司的护城河

当A股有一些基金追逐重组股、ST股获取超额收益时,张晓东更愿意在白马中寻找具有壁垒的公司。在张晓东的言语间,一家公司的"护城河"就是其核心竞争力,其表现形式是多方面的:既可以是产品系列的分布广度,也可以是内在产品的属性、技术的先进程度或者对资源的占有,而在A股并不缺乏这样的标的。

比如,一家生产用于汽车配件的密封件上市公司,也进入了高铁和工程机械领域。尽管单一产品金额小、不起眼,但该公司的产品门类非常齐全。竞争对手要布置同样的产品线,非常耗时,但又不一定能见效,这就构成了公司很强的竞争力。而且,从该公司公开的财务报表看,其净利润率在15%左右,净资产收益率在20%以上,财务指标非常不错。在张晓东看来,这样的公司也具有进入壁垒,值得持有。

"护城河"也可以是全方位的。以白酒行业为例,大多数的白酒公司均以年份酒的方式销售自己的产品并获利,而洋河股份(002304)却是其中的例外,这也是张晓东曾经持有的股票。洋河股份的蓝色经典系列酒的绵柔口感,作为快速消费品的定位和营销策划是其品牌崛起的主因。张晓东曾经到洋河股份与财务总监和市场总监进行了深入调研,酒窖、车间和原酒生产等各个环节,对公司的产品独特性,品牌推广和深度营销构筑的壁垒有信心,回来后即大量买入。

对于估值偏高的中小板公司和创业板公司,张晓东解释说,有的新兴产业的公司,未来成长空间很大,位居行业龙头,遥遥领先于竞争对手。尽管短期估值偏高,也值得买入,长期持有。在他看来,这样的龙头公司尚难以看到后来者,这也是公司拥有的"护城河"。比如有行业龙头企业,虽然市值近百亿,但现在尚未出现竞争对手,无论是内资还是外资机构,或者产业链的上下游企业,均很希望跟它合作开发各种内容的产品,这就是这家公司的"护城河"。

以合适价格买入长期持有

不过,A股的上市公司,在发行时已经被承销商吹大了泡泡,这让以价值投资为口号的基金经理陷入迷茫,以致在基金界出现了投资中小盘、ST股是否为价值投资的争论。在成长股高估值的背景下,如何以合适的价格买入是所有公募基金经理的难题,而利用该公司的负面消息出现的扰动建仓不失为一个好的手段。

比如,在一家创业板公司中,张晓东认为该公司所在的环保行业具有远大的前景,但公司高管的辞职引发了投资者的担心,股价暴跌。张晓东确信该公司的高成长在高壁垒下能实现,大量买入该股。"很多人在炒作概念,而配置比例很少,我在看准后重仓买入,效果也挺好。"张晓东告诉记者。

在这方面,比较典型的案例是乳业公司伊利股份(600887)。当时受金融危机和三聚氰胺事件的双重打击,乳业公司处于最坏和最困难的时期,伊利股份股价也跌入历史的底部。据国富弹性的2008年三季报和2008年的年报显示,在跌入底部的当年三季度之前,其尚未买入,但在四季度却位列第十二大重仓股,可谓完全建仓在底部区域。"重仓持有,低换手率"是张晓东在过去几年基金管理的特点。张晓东管理的国富弹性基金在2010年的换手率仅为130%。他管理的基金规模在50亿元左右,但其股票组合却在30只左右。

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