股票吸引力逐步抬升 基金经理掘金下一轮健康牛市

当前底部的上蹿下跳和剧烈震荡可能成为接下来A股在中期内的一种新常态，一方面经A股历连续三个月的暴跌行情，许多股票已经超跌严重，但是这些超跌严重的股票基本面实质性正处于改善当中，而另一方面恐慌性杀跌的后遗症仍在持续消化当中，但无论中短期表现如何，A股上市公司的投资价值无疑正逐步抬升，而当前底部也将为基金掘金新一轮牛市提供机会。

企业未来表现更具吸引力

显而易见的是，A股市场正在变得更好，而不是相反，股票的吸引力也在逐步增强。回到A股市场，部分基金经理认为目前的主要矛盾仍然是去杠杆，融资余额大幅减少，场外配资的清理尚在进行之中。但是，市场已从危机式的去杠杆阶段发展到了有序去杠杆。A股目前的问题在于，增量资金仍然比较有限，难以抵补去杠杆的流动性需求。不过政策面颇为积极，监管部门仍在不遗余力的给市场树立信心。信心也许比黄金更为重要。

有鉴于此，深圳多家公募和私募基金经理认为，正是因为随着A股去杠杆接近尾声，以及估值的支撑逐渐显现，A股市场也借市场情绪集中发泄，从而迎来反弹行情，而A股当前表现可能反映出市场已经逐步进入底部这一特征。融通基金投资总监商小虎认为，经过这两轮的去杠杆，A股整体估值中枢已大幅下降，虽然创业板PE依然60倍，但沪深300的估值已接近10倍，处于历史较低水平。而负面因素如人民币贬值的潜在风险已为市场所反应，大国经济的体量也难以形成连续贬值的基础，积极因素如央行宽松政策延续。货币政策优先与汇率的思路不断明晰，预计后续积极财政政策将至。而从当前市场结构来看，被动去杠杆所导致的超跌因素也在酝酿市场底部反弹的形成，后续偏积极的政策也孕育了可能的新趋势形成，当前无须过于悲观。

在目前的市场状况下继续悲观和恐惧将完全丧失最基本的投资观，显而易见的是，许多投资者在5000点位置上满仓操作，而在3000点位置上却只有半仓，这也意味着大多数投资者实际上都是趋势投资者，当市场指数涨幅较高时，就开始超配股票，而当市场和指数大幅回落后，就开始低配股票。但正是这种操作使得市场和投资者忽视了最基本面的企业价值，完全通过追涨杀跌的方式来谋求股票获利，而在大多数情况下，这种策略带来的风险高于机会。

“理论上看，股价驱动力包括企业盈利和估值两方面。”融通基金的一位人士指出，从过往A股市场的驱动力来看，估值往往起到更大的作用。这主要是因为企业盈利指的是过往的业绩，投资者更关注的是未来的业绩前景，而市场给予的估值体现出了投资者对于未来的预期。对于A股市场投资者，必须得花更大力气去研究企业未来的前景，特别是中国作为一个快速成长的经济体，行业兴衰更替节奏更快，企业盈利不稳定性大，这和成熟经济体具有巨大的区别。过度依赖企业过往盈利的静态市盈率往往会误导A股的投资。

基金开始逐步布局

值得一提的是，廉价品种的大量存在以及政策面上更为友好的声音陆续发出使得基金经理相信，战略性建仓A股的机会已然出现，记者昨日也获得上海、深圳等地的部分基金经理开始逐步加仓股票，同时私募基金也一改前期一成仓位甚至零仓位的策略，已开始试探性的逐步加仓布局。

不过经历前期疯狂的杀跌以及对概念股的抛售，企稳之后的A股市场正在逐渐“去伪存真”。大摩华鑫基金公司人士昨日指出，目前市场面临的整体环境特征一是，市场从6月中旬开始调整，已经累计下跌约48%;蓝筹股估值已经低于历史均值，但中小市值个股估值还说不上“便宜”;与此同时，宏观增长仍在继续低于预期;政策虽然在发力，但到目前为止效果并不明显，后续可能还有继续作用的空间;同时市场大幅下跌之后，监管环境也在起变化，有逐步收紧趋严的趋势;而目前市场需要更积极、实质的行动来重振市场有关改革的预期。因此，未来的A股市场不排除会是一个强分化的市场，即那些真正具有基本面支撑以及能够在未来竞争中获取一席之地的成长股才会吸引资金的持续关注。

鹏华新兴产业基金经理梁浩日前也特别指出，不少能够穿越周期的优质成长股随着指数的下跌也出现大幅下调。在暴跌的风潮过后，相信能够穿越周期的成长股会走出独立行情。

“一个理性的投资者对本次市场调整以及调整的幅度是会有预期的，敬畏市场对任何市场参与者都是有效的。”梁浩指出，投资仍需要寻找业绩和估值匹配度高的行业和公司。在经济结构调整的背景下，我们仍能看到一大批优秀的企业在担当着经济转型的重任，未来的投资机会在这些企业，应该回归投资的本质，寻找这些能够穿越周期的优质企业。

文化产业是投资重点

在基金经理看来，下半年的弱周期行业仍是投资的重点。博时基金魏凤春认为，展望四季度，虽然美联储加息的不确定性无法消除，但随着稳增长政策逐渐发力，国内经济有望低位企稳，而股市在大幅下跌之后，也逐渐具备估值支撑。受这些因素的支撑，投资者情绪将从负面转为中性，因此可望支撑A股在四季度出现反弹，结构方面看好弱周期性的成长与消费板块。

融通基金投资总监商小虎则更为看好具有创新能力的新兴互联网和文化产业。“对于改革和创新红利的预期，我们仍然很乐观。过去投资驱动的粗放式增长掩盖了大量产业低效率的环节，这也意味着巨大的制度改革红利和技术创新空间。”商小虎认为行业管制的放松、行业壁垒的打破有利于引入竞争机制，而传统产业的大量过剩产能也为“破坏性创新”提供了有利的发展环境，竞争和创新将加速产业效率的提升。

在他看来，尽管经济增速整体处于一个降台阶的过程，但这是经济体由投资型向消费型转变的必然结果，GDP构成内容的不断升级为产业优化、企业创新提供了广阔的舞台，这一点是市场所忽略的，作为二级市场的投资者更应去研究GDP结构中快速成长的朝阳行业，淡化经济增速的数字本身。

而当前移动互联技术革命引发的跨界竞争商业模式影响也更为深远。企业创新的核心从过往的产品服务为中心转向以用户为中心，企业未来最宝贵的资产可能将是大数据。以用户为中心的竞争模式将导致行业之间的壁垒和差异不断被打破，未来跨界竞争将席卷各个行业，越来越多的企业将面临门口野蛮人的挑战，跨界竞争带来的优胜劣汰将提高国内产业结构的竞争能力，也为弯道超车赶超全球先进国家带来机遇。基于此，部分基金经理因此认为未来三到六个月，市场经过充分换手和情绪修复之后将迎来新一轮的健康牛市。

在市场人士看来，从市场的主导性板块看，未来包括国企改革、竞争格局改善的一部分周期性行业、受益于产业升级和需求爆发式增长的新兴产业，粉丝经济是近期较为看好的方向。暑期电影电视的热播，消费者愿意为优质内容付费，这些意味着粉丝经济时代的到来。从IP产业链上下游来看，互联网文学网站、出版发行商、影视节目制作商、游戏产业、衍生商品供应商均依托各自优势展开跨界竞争和合作，积极满足年青一代潜力巨大的情感消费需求。粉丝经济有望成为下一个巨大“风口”，这也正是个性化消费时代崛起的重要拐点，投资于这样的朝阳产业必将带来巨大的投资回报。