海外对冲基金FOHF的QDLP模式

海外对冲基金作为“类非标”资产，存在结构设计复杂、信息披露不健全等问题，国内资金投资海外对冲基金面临较多障碍。但相关政策仍为此类投资留有余地，且未来有望有进一步放开。目前国内机构构建的海外对冲基金FOHF产品采取的模式有：QDLP模式、QDII模式、UCITS模式等。

2012年4月，上海市金融办、市商务委、市工商局联合出台了《关于本市开展合格境内有限合伙人试点工作的实施办法》。

2013年，上海试行合格境内有限合伙人制度，符合资产管理规模、投资经验等要求的海外对冲基金可在上海注册“联络基金”，由该“联络基金”募资并作为LP投向上述海外对冲基金旗下产品，进而投向境外二级市场。

在资金结售汇方面，QDLP要求募集的人民币资金需结汇后投往境外，而境外本金和收益也需经过结汇返回境内。其中，在结汇出境的过程中，根据QDLP试点办法，合伙企业将募集的人民币资金转换为美元的能力需受限于国家外汇管理局及地方分局批准的外汇额度。额度用尽后，合伙企业需要申请新的额度。而在结汇入境的过程中，媒体报道称QDLP被允许“事先结汇、事后备案”。

在监管方面，上海市金融办、市商务委、市工商局、外汇局上海市分局等部门共同组成QDLP联席会议，对试点基金的准入门槛、工商注册、投资流动性风险、产品的募资等做全程管理。而中投、黑石等资产管理公司高管组成的产品评审委员会负责评估QDLP产品信息披露、投资策略风险等。

2013年9月，据媒体报道，首批6家境外大型对冲基金公司共计获得3亿美元QDLP额度，分别是全球第二大对冲基金英仕曼(Man Group，资产管理规模680亿美元)、全球最大的期货管理对冲基金元盛资本管理(Winton CapitalManagement，资产管理规模约255亿美元)、美国橡树资本(Oak Tree)、城堡投资(Citadel)、奥氏资本(Och-Ziff)与Canyon Partners，每家对冲基金公司分获5000万美元额度。

2014年4月，平安大华基金子公司——平安大华汇通财富管理公司设立“鸿鹏1期”专项资产管理计划，资产管理计划主要投资于城堡投资(Citadel)旗下的Kensington 基金。交行上海分行负责开立QDLP基金的申购、赎回、资金保管账户，首单QDLP产品宣告落地。

从产品架构看，城堡投资在境内登记注册了联络基金——Kensington海外投资基金管理(上海)有限公司以及合伙企业——Kensington(上海)海外投资基金合伙企业。平安汇通的产品募资后即投向上述合伙企业的有限合伙份额，而联络基金作为上述合伙企业的普通合伙人。然后由上述合伙企业将资金投向Kensington 基金(开曼)并成为Kensington 基金的股东。但Kensington 基金不直接投资于资本市场，而将认购 Kensington控股(开曼)发行的股份，后者将投资于 Kensington支线基金，Kensington支线基金将投资于境外资本市场，由该基金在进行定量分析及基础研究的基础之上，采用复杂的专有投资策略，持有范围广泛的投资工具的多空头寸。

2014年9月，上海市金融“国十条”——《关于本市进一步促进资本市场健康发展的实施意见》明确提出“进一步推进合格境内有限合伙人(QDLP)和外商投资股权投资企业(QFLP)试点”。未来QDLP试点有望拓宽。

参考首单QDLP的架构，不仅基金子公司，信托公司、私募基金等其他机构理论上都可以直接或间接成为QDLP产品的发起机构，实现投资海外对冲基金的目标。但在实际操作中，QDLP作为投资海外对冲基金的工具仍存在不少问题：

首先，QDLP对应的海外对冲基金是单一的，即FOHF的标的对冲基金仅一只。从产品运作看，QDLP难以成为严格的FOHF基金，而更像是由海外对冲基金主导的中国境内募资活动。投资标的的单一性难以发挥标准FOHF的风险分散优势。且QDLP试点初期参与试点的海外对冲基金数量较少，可选范围不大。

其次，QDLP涉及跨境资金安全流动、海外投资管理、海外金融监管等诸多流程，因此虽然理论上私募基金等机构均可成为QDLP产品的发行机构，但实际能获得监管认可、有相关资质和能力的机构并不多。

再者，QDLP产品结汇返境的过程中涉及海外投资利得税和境内所得税两道税收。当然，前者可通过在开曼等避税天堂注册公司避免，后者可借助信托公司、基金子公司等产品将税收下沉至投资者层面，由投资者自行筹划税务。

阅读这篇文章的人还点击了：

开放式基金每日净值

每日开放式基金净值

开放式基金净值排名

交易型开放式指数基金

每日开放式基金净值表