华商基金：关注具有改革预期的蓝筹股

当牛市触及5000点之后，震荡变得前所未有的频繁。急跌不断来袭，令众多投资者手足无措。根据WIND数据统计，自6月15日至6月25日，短短10天左右的时间，股票型基金净值平均下跌13.39%，平均最大回撤为11.98%。而量化基金净值平均下跌为9.84%，平均最大回撤为9.56%，足见在面对市场下行风险时，量化基金的优势是比较显著的。

华商基金量化投资部副总经理费鹏表示，量化投资在震荡市中具有更好的适应性，与其采取了较为充分的股指期货对冲策略有关。同时，在对系统风险的判定上，量化投资则更多是通过建模来主动研判市场风险，进行仓位控制，并采取一些股指期货对冲，这在应对市场下行风险时更为有效。

近期，宽幅震荡变得越加频繁，费鹏认为，市场出现这样的调整是比较正常的，他说，2005-2007年间也曾出现过类似的两次快速调整，一次市场从顶部快速回撤18%左右，另一次回撤幅度更大，大约达到了21%左右。

费鹏说，从量化角度而言，市场上升到一定程度，短期风险积聚比较严重。由于前期有大量的获利盘，它们会有一个盈利兑现的问题;而在杠杆比较高的情况下，一旦下跌，大家争相出逃，比较容易出现踩踏;再加上海外市场波动，美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整，几个因素叠加触发了市场的调整

虽然人们往往喜欢从事件驱动的角度去寻找下跌的原因，但是从量化角度来说，市场前期积累了大量的获利盘，6-7月进入一个震荡期，进行风险的释放，是比较正常的。一方面，前期涨幅较低的板块存在一轮估值修复的行情，而前期大涨的板块需要一段时间等待盈利预期实现来消化过快上涨的估值。需要注意的是，杠杆资金将加大市场单日的波动性，同时排队IPO企业的继续上市、新三板企业的转板也会带来场内临时的资金紧张，将放大市场单日的涨跌幅波动。但是不管从历史经验还是现实情况来看，只要各项改革还在有序地推进，牛市便不会就此结束;另一方面，虽然前期创业板涨幅较大，但蓝筹股估值依然不高，银行、券商、煤炭等板块的估值依然处于历史估值的下沿，持续下行的空间有限。作为量化基金，依然会坚持基于历史数据按照量化模型的判断去寻找具有较好风险收益比的股票，同时也将尽量采用股指期货工具对冲此类下行风险，以维持基金净值的稳步上涨。

总体而言，费鹏表示，对于后市，费鹏更看好蓝筹板块，他说，不同的人会有不同的风格，有人比较喜欢新的东西，看好创业板，但年初以来创业板已经累计上涨了100多天，估值偏高是一个需要重视的现象，比较而言，具有改革预期的蓝筹股现阶段更具投资优势。所以，对于后市，费鹏更看好已经走出底部的蓝筹股，诸如医药、煤炭、有色、食品饮料、白酒等都是值得关注的领域。

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