投资基金管理公司转让说明

投资基金管理公司转让：

在基金公司股权转让中，最棘手的问题之一无疑是股权的定价。从国外基金公司股权转让的价格条件来看，最为常用的指标是价格与管理资产规模比率(Price/AUM比率)，即基金公司股权价值与基金公司管理资产规模之比。由于基金管理公司的管理费收入根据管理资产的一定百分比计提，因此，基金管理公司股份的售价依照公司所管理资产的百分比来计算是一种较为科学的做法。Price/AUM比率与公司管理资产规模的乘积就是公司的总价值，收购价格则根据收购的股权比例确定。Price/AUM比率视被收购公司的盈利水平、成长性、客户对象、投资风格与策略不同而有很大差异，从不到1%到超过16%不等。由于基金公司股权转让中的Price/AUM比率差异较大，并没有一个固定的区间，因此采用中值比平均值更能说明Price/AUM比率的概貌。以2000年发生的57宗投资公司的并购案为例，公布了交易价格的有23宗，Price/AUM比率的中值为1.78%。

管理资产规模类似、目标客户群相同的基金公司股权售价差异很大。2001年5月，莱格玛森收购PCM时，收购价的Price/AUM比率为16.85%，PCM当时管理的资产规模为82亿美元，以拥有高净资产的个人为客户。此前发生的三起同样以拥有较高净资产的个人客户为对象，管理资产规模为60亿到100亿美元的基金公司股权转让，收购价格的Price/AUM比率是介于2.56%到5.11%。但莱格玛森对PCM的收购价并非不可思议，这一价格是基于PCM过往的业绩表现及强劲的资产与盈利增长基础之上的。PCM的业务集中于美国小型股与中型股市场，从1986年末到2001年以来取得了复利年收益率24%的佳绩。在2001年以前的5年内，它的盈利以复利每年48%的收益增长，管理资产规模复合每年增长50%。并且，基金市场的细分中，拥有高净资产的个人客户这一目标市场是具有较高利润率及高成长性的领域。为保证其营运的持续性，莱格玛森将不对PCM的管理层及组织架构作任何改变。

同一家公司股权转让中的Price/AUM比率也是因时而异的。以美国银行收购Marsico资本管理公司为例。1998年，美国银行以1.5亿美元的价格收购Marsico公司50%的股权，当时Marsico公司管理的资产规模是28亿美元，相应的Price/AUM比率就已经高达10.7%。2000年6月，美国银行收购Marsico剩余50%的股权时，Price/AUM比率更高，达到11.9%。第二次收购的价格为9.5亿美元，2000年一季度Marsico公司的管理资产规模为159.2亿美元。

管理指数基金的公司在股权转让中的价格与资产管理规模比率较低。这很易于理解，因为指数基金的管理费率低，如美国国内积极管理型基金的平均费率是1.4%，而被动管理型基金的平均费率只有0.75%。因此，同等的管理资产规模，指数基金公司的收入就要低于积极管理型基金，从而指数基金公司股权转让中的Price/AUM比率较低。