主动调整见效，水井坊业绩改善通道打开

斑马消费 杨伟

白酒行业仍处在深度结构性调整阶段，过往依赖产能扩张和渠道铺货驱动的增长模式正逐步出清，转向以“质量优先”为核心的理性发展阶段。

在此背景下，水井坊2025年报及2026年一季报，清晰呈现出公司在本轮周期中的管理路径。2025年受外部市场环境与内部主动调整的叠加影响，公司全年顶压前行、逐步筑底。进入2026年，公司营收、利润、现金流等关键业绩指标同步环比向好，阶段性企稳的信号逐步确立。

水井坊一系列的主动管理动作，并非被动应对行业周期，而是目标明确、节奏可控的战略选择。在阶段性放缓规模增长的同时，优先修复渠道生态、优化经营结构、夯实长期能力建设。随着调整成效逐步释放，公司正在迈入稳步改善的修复通道。

强化主动管理，应对行业周期压力

2025年，商务、宴席等白酒行业的核心消费场景恢复节奏偏缓，行业库存仍在消化周期。

国家统计局数据显示，2025年全国规模以上白酒企业产量354.9万千升，同比下滑12.1%。在本轮调整中，次高端赛道阶段性承压显著，水井坊(600779.SH)的经营表现也不可避免受到影响。2025年，公司实现营收30.38亿元，归母净利润4.06亿元，扣非净利润3.95亿元。

面对渠道库存仍处高位、动销放缓的行业共性问题，水井坊把维护渠道健康和终端价格体系置于优先位置。通过阶段性调控发货节奏，协同经销商消化存量，同时动态优化销售目标，缓解渠道资金周转压力。

针对核心单品，公司采取了更具针对性的差异化打法。井18落地“合伙人”机制及“三不两限一托底”政策，强化渠道协同;第一坊坚持“轻库存、重动销”思路，将资源重点投向终端动销与核心消费群体培育。

在市场秩序的管理上，水井坊同样保持克制与理性，实施“停、管、收”策略。就短期而言，难免影响营收规模，但长远来看，则有助于修复渠道信心与价格体系稳定性。

核心指标边际修复，企稳拐点逐步确认

随着水井坊主动管理举措的逐步落地，经营改善已开始体现于关键财务指标，并呈现出显著的环比修复趋势。

据财报显示，自2025年Q3以来，水井坊的收入与利润端均呈逐季降幅收窄态势。收入端，2025年Q4及2026年Q1分别较前一季度降幅收窄约7个百分点和37个百分点;利润端，收窄幅度分别达到12个百分点和53个百分点，连续性的修复态势，正是企业内部经营调整落地、基本面筑底的直观信号。

结合2026年一季度的最新数据来看，水井坊实现营收8.16亿元，环比增长18.%;归母净利润1.71亿元，环比增幅达到114.13%，净利率较2025年全年上升7.6个百分点。同时，公司经营性现金流净额7021万元，由负转正;销售费用同比减少25.68%，管理费用率环比下降7个百分点，资源利用效率显著提升。

白酒行业分析师蔡学飞认为，水井坊延续“以质为先”的策略方向，从结果看，前期调整已开始在利润率、现金流及费用结构上体现成效，经营基本面呈现阶段性企稳特征。尽管收入端仍然承压，但2026年一季度关键指标的同步改善，释放出边际修复信号。

长期能力建设，深化品牌、产品与渠道协同

即便身处调整周期，水井坊也并未缩减长期战略投入，而是继续从品牌、产品、渠道、经营管理等多维度夯实发展底盘。

品牌层面，公司持续深化水井坊+第一坊的双品牌发展布局，主品牌深耕次高端核心价格带，以“国保美酒”品质，围绕“走心”场景进行系统化布局;第一坊锚定高端市场，依托“中国白酒第一坊”稀缺资产，打造博物馆级高端产品和收藏级体验。

产品层面，报告期内，水井坊重点推出“第一坊·晶狮”“水井坊·井18”及“臻酿大师”等产品。其中，第一坊·晶狮以十年以上老酒为基底，凭借权威年份认证，发力真实年份酒赛道;井18通过酒体升级与“双国保”工艺，快速切入宴席与关系型消费场景，进一步夯实次高端核心单品地位;臻酿大师、清漾29°则聚焦新零售、低度轻社交场景，持续拓宽市场边界。

渠道层面，水井坊继续推行精细化运营：聚焦核心终端，通过专项资源投入与服务赋能，将其打造为消费者培育的核心阵地;加速布局即时零售，与歪马、京东酒世界、酒小二等十余家酒类即时平台达成合作，实现即时零售业务三位数增长。同时牵手山姆、盒马等连锁商超，打通线上线下融合渠道，提升消费触达效率。

经营管理方面，水井坊推行一城一策策略，将资源向高回报核心市场倾斜，促进整体运营效率持续提升。

行业周期虽无法回避，但企业的应对方式，却决定了其在行业回暖期的修复速度与质量。而水井坊的选择是，先把基础打稳，坚持长期主义推动高质量可续发展。正如酒水行业研究者欧阳千里所言，水井坊正在转向更强调节奏控制与渠道健康的“运营型增长”。一季度核心业绩指标的回暖，叠加企业自身的主动管理举措将逐步显现，后续修复空间有望进一步打开。

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