单月暴跌40%，液冷一哥能否重返千亿？

周二，英维克一字涨停，这家液冷产业追逐者所信奉的龙头公司，因为产业预期和概念加持，在过去两年涨幅累积近三倍。

然而，估值和基本面互相赛跑，一旦跑的太快也就意味沉重的调整。

英维克上半年归母净利，下滑14.32%，7月份回撤最多时距离93.52元(前复权)的高点跌去51%。

随着Vera Rubin的放量交付，液冷从0到1顺势加速。

同一条液冷产业链，一边三家台系厂7月营收同创单月历史新高。

红利已经先落到了台系头上，A股的液冷龙头们，是否有机会吃到肉?

01 从概念到兑现

液冷技术由来已久，冷板式散热在超算机房应用已有数十年。数据中心长期采用风冷，通用计算的CPU功耗较低，风冷成本低、运维简便。

转折出现在AI大模型训练之后。算力需求推动单颗GPU功耗逐代抬升，从A100的400瓦升至Rubin的2300瓦。当高密度机柜集成数十颗GPU后，整柜功耗突破120千瓦，超过风冷单柜20至40千瓦的物理上限。

2024年英伟达发布GB200 NVL72，把液冷写进产品路线图，从可选方案变成标配，渗透率的想象空间就此打开。

(NVIDIA)

英维克作为A股最醒目的映射标的被推上主题舞台，2025年7月底股价从33元附近启动，年末涨到117.3元、市值突破1100亿，全年涨246%。

这一段涨的是液冷从0到1的想象空间，市场按主题投资给它估值，并且期待由业绩来检验。

然而到了今年一季度，市场开始期待业绩兑现，不符合预期带来的压力使得英维克再难延续过去两年的上涨。

4月20日，英维克收93.52元创新高、市值1183亿。当晚一季报披露归母净利865.76万元、同比下滑81.97%。次日一字跌停，5个交易日累计跌近15%。

前两年市场买的是液冷龙头的叙事，把一家仍处于制造业扩张阶段的公司，提前当成了一只高利润科技成长股来定价。

而一季度我们见到的，却是因为自身扩产、财务结构和回款压力导致的一系列经营状况。根据外资机构估算，2025年公司液冷业务仅贡献约7%到8%的总收入。

我们可以看到，液冷占比不高，利润也远未释放，市场对其“液冷龙头”的认知，本身就存在放大效应。

接下来，未等大盘回调，英维克已经先一步调整。

公司股价在4月下旬见顶，上证指数5月14日还在创4258.86点盘中新高。近半年，英维克股价下跌35.81%，近60日下跌21.64%。

到了这次中报，上半年公司实现营业收入30.2亿元，同比增长17.24%;归母净利润1.8亿元，同比下降14.32%;扣非归母净利润为1.75亿元，同比下降13.2%。其中二季度扣非净利润1.7亿，同比增6%，环比暴增19倍。

从二季度业绩来看，英维克一季度的利润大幅下滑没有延续，但市场此前担忧的问题还未完全消失。

英维克至今仍未单独披露液冷收入，从具体收入结构来看，报告期内，作为英维克第一大业务的机房温控节能产品收入17亿元，同比增长25.84%，收入占比提升至56.36%，毛利率同比下降2.49个百分点至23.34%;机柜温控节能产品收入10.68亿元，同比增长15.28%，毛利率也同比下降1.32个百分点至26.77%。

另一方面，英维克实现了海外收入的大幅增长，但海外营业收入增速跑不赢成本增速。财报显示，2026年上半年，英维克境外收入占总收入比例由去年同期的10.07%提升至14.72%，达到4.44亿元，同比增长71.39%。同时，营业成本比上年同期增长94.87%，境外地区毛利率下降6.24%。

如此看来，公司业绩如同股价的反面，也走出了过山车式的曲线。但对于已经经历一轮估值重估的英维克而言，单纯的行业景气和供应链预期已经越来越难以支撑估值。

这么一份差强人意的财报，绩后居然也摸到了涨停板。

市场对液冷的期待并未随着单个公司基本面跑得不够快而消退，因为就在英维克7月深跌期间，台系三厂月营收(双鸿、奇鋐、健策)同创历史新高。

整个液冷产业链的边际变化，此时已经悄然落地。

02 斜率在加快

今年液冷最关键的变化，就是Vera Rubin的量产交付。

6月，英伟达在GTC台北确认Vera Rubin全面量产，150家台湾供应链伙伴、350多家工厂、30个国家同步制造，首批交付安排在下半年，初批机器最早8月交付。

这是英伟达首个100%全液冷平台，系统内没有任何风扇，冷却液入口45摄氏度、无需冷水机，单柜功耗190到230千瓦。风扇退场后，GPU、CPU、网卡、光模块全部纳入液冷回路。

液冷在这一代从可选配置变成算力交付的前置条件，供应商的准入也随之收紧。理由显而易见，一套Rubin整机柜算力价值超千万，一旦冷板漏液烧毁GPU，这个损失将是冷板本身的上千倍。所以筛选逻辑不在“哪家便宜”，而在于“哪家出事可能性最低”。

既然这样，制造能力只是门槛，认证资格才是分水岭。

据产业媒体梳理，英伟达把采购集中到AVL、RVL合格名录，鸿海、广达、纬创这些代工厂只能照单选择、不能自行替换，一家供应商从注册走到Tier 1系统级认证通常要1.5到3年。

在Rubin全面放量之前，GB300是2026年的出货主力，全年预估5.5到6万柜，全冷板液冷。从GB200峰值出货到Rubin首批硅片，间隔只有6到8个月，是英伟达史上最短的代际差。

爬坡越快，意味着液冷需求的增量就越集中地落在2026年。

按单机柜液冷BOM价值加权测算，奇鋐、酷冷至尊、台达、健策、建准、尼得科超众、鸿海合计拿下Vera Rubin平台约80%的液冷订单，核心产能排到2029年。

据液冷产业链统计，份额沿着三层卡位各有归属，GPU冷板由酷冷至尊、奇鋐、健策、台达四家把守，绑定英伟达的专利设计，CDU与循环由台达、奇鋐、尼得科领衔，走兆瓦级模组化交付，整机柜集成由鸿海占去八九成，周产能上千柜。

随着机柜整体迭代，散热这一块要花的钱也在逐代抬升。按整柜散热模组口径，单柜液冷价值量GB200约8万美元，GB300约9.5万美元，Rubin约12.4万美元。

台系月营收，先一步把这些订单兑现到了报表上。双鸿7月营收同比增116.7%，创单月历史新高，归因英伟达GB系列加单和云厂商急单;奇鋐增57.4%，法说会称订单能见度看到2028至2029年;健策增90.96%，再创新高。

并且，液冷增量不光仅来自英伟达一家产品。

谷歌AI服务器80%以上已采用液冷，AMD Helios机架今年下半年出货，Meta和AWS同步推进。800V供电与液冷配合，把机柜功率密度继续往上抬，PowerRack660kW今年三季度量产。

台系紧紧围住三大件的同时，Manifold分水器、UQD快接头、板式换热器三个小部件还留着国产的入场券。

据产业媒体梳理，立敏达的Manifold分水器是GTC现场名单里大陆唯一一家，拿到AVL与RVL双认证。英维克、立敏达、苏州诺通、比亚迪的UQD快接头已列入GTC公示，进度刚起步。而银轮股份、同星科技的板式换热器还在送样验证和小批订单阶段，未见AVL定点。

回到渗透率上，TrendForce集邦咨询预估，基于NVIDIA GB/VR整柜方案2026年出货量翻倍，以及Google、AMD其他阵营服务器采纳液冷方案，预计液冷于AI芯片的渗透率将从2025年约33%，上升至2026年53%，2027年有望逼近60%。

03 尾声

这一轮液冷和两年前最大的不同，是定价的标尺换了。

液冷的部署已经完成由0到1的递进，市场已经不再为概念付钱，它要看到利润。

在液冷行业高景气之下，英维克二季度业绩较一季度明显修复，但对于已经经历一轮估值重估的英维克而言，单纯的行业景气和供应链预期已经越来越难以支撑估值。

对于所有液冷产业链的A股公司而言，如何通过持续改善的毛利率、透明清晰的业务结构和稳健的现金流等证明液冷故事的兑现能力，仍是他们需要回答市场的问题。

来源：格隆汇

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