又一只大肉签！开盘大涨近200%

9月11日上午，科创板迎来了一家重量级公司。 燧原科技以142.18元/股的发行价挂牌，开盘直接飙到410元，涨幅高达188.37%。 按开盘价算，中一签(500股)的投资者浮盈约13.39万元，妥妥的“大肉签”。 但比这个数字更值得关注的是，随着它踏入资本市场，被市场称为“上海AI芯片四小龙”的沐曦股份、壁仞科技、天数智芯和燧原科技，终于在二级市场全员到齐。

“四小龙”虽然被放在同一个标签下，但彼此的路数并不相同。 摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技走的都是GPGPU路线，兼容英伟达的CUDA生态，开发者迁移成本相对较低。 燧原科技选了另一条路，也即是DSA架构，不兼容CUDA，自研了“驭算TopsRider”软件平台。 燧原科技董事长赵立东对此的解释是，“如果亦步亦趋，短时间内或许受益，但长期来看手脚还是被束缚住了。” 说得通俗一点，跟着英伟达的脚步走，短期确实省事，但你永远只能跟在人家后面。 有意思的是，过去两年AI行业的焦点正从训练转向推理，而推理场景对CUDA生态的依赖正在持续减弱，反而更看重性价比和Token成本。

燧原科技在这个节点冲刺上市，时机卡得相当精准。 而翻开燧原科技的招股书，有一个名字反复出现——腾讯。 腾讯不仅是燧原科技的最大外部股东，合计持股约20%，同时也是它的最大客户。 2025年，腾讯贡献了燧原科技八成以上的收入，双方的合作关系已经持续了七年。 从第二代产品开始，腾讯持续复购每一代芯片，目前正在量产的第三代累计出货量已达16万片，即将量产的第四代出货规模还将进一步增长。 这种深度绑定在商业上当然是一把双刃剑。 好处是订单确定性极强，燧原的营收增速相当亮眼。

2023年到2025年，营业收入从3.01亿元增长到9.9亿元，三年复合增长率达81.32%。 2026年上半年更是录得11.2亿元营收，同比增长279%。 但风险同样明显，客户集中度过高，一旦腾讯的采购策略出现调整，燧原的业绩弹性会受到直接冲击。 这也是市场对燧原科技估值分歧最大的地方之一。 燧原科技的营收曲线确实漂亮，但盈利这件事目前还看不到明确的时间。 2023年至2025年，公司归母净利润分别为-16.65亿元、-15.1亿元和-11.64亿元，三年累计亏损超过43亿元。 好消息是亏损幅度在连续收窄，毛利率也在逐年爬坡，从22.97%提升到了31.90%。 不过，和同行一比，燧原科技的毛利率仍然偏低。

2026年上半年，燧原的毛利率为30.37%，而行业可比公司的平均水平是57.87%。 这个差距主要和燧原走DSA路线、需要自行搭建软件生态有关，毕竟硬件做好了只是第一步，让客户用得顺手才是真正的门槛。 赵立东在路演中给出了一个时间表，在正常经营的前提下，预计2026年或2027年可以实现合并报表盈利。 随着燧原科技上市，“四小龙”齐聚资本市场标志着国产AI芯片这个赛道，正式从一级市场的“讲故事”阶段，进入了二级市场的“交账本”阶段，投资者的耐心和判断力都将面临考验。 从行业大盘来看，机会是实实在在的。

中国信通院数据显示，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，而有效供给增速仅为128%，供需缺口持续拉大。 不过，资本市场的热情也在回归理性。 但这未必是坏事，当潮水退去，真正能留在牌桌上的，一定是那些技术路线清晰、供应链稳定、软件生态完善、且客户愿意持续买单的公司。 燧原科技上市只是拿到了下一轮比赛的入场券，真正的硬仗，才刚刚开始。

来源：格隆汇

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