核心股东增持与员工激励同步，达势股份(1405.HK)的长期价值锚点正在显现

股价的变化，有时比经营数据更快，也更容易放大市场情绪。 2025年3月，达势股份股价一度触及历史高位125.2港元;截至2026年9月，股价已回落至30.36港元附近，较高点回撤超过七成。 但如果把视线从股价移向经营数据，会看到另一幅图景。

2026年上半年，公司收入、门店网络、经营现金流等核心指标仍保持双位数以上增长。交易量同比增长33.7%，同店交易量连续22个季度保持正增长，上半年仍增长7.1%。 也就是说，股价已经大幅回调，但公司的核心经营指标并没有出现同等幅度的变化。 这种反差，构成了理解达势股份当前估值的一个重要切口。 过去一段时间，外卖平台补贴竞争确实给连锁餐饮行业带来一定扰动。

达势股份上半年平均交易价格由80.7元降至72.9元，同店销售同比下降4.8%，短期压力主要集中在价格端。 但从交易量、门店扩张和现金流等指标来看，公司的增长底盘仍然稳固。随着外部扰动逐步减弱，市场需要重新回答的一个问题是：当前股价，究竟反映了多少短期压力，又反映了多少公司的长期价值? 从这个角度看，达势股份正在呈现的，或许不只是一次股价回调，而是一场值得关注的估值错位。 目前覆盖公司的几家主要券商，给出的目标价普遍落在41至51港元区间，较当前股价仍有约三成至七成的潜在上行空间。 而近期达势股份的两个动作，或许正是观察这场估值错位能否修复的窗口。

01 基本面的韧性 先看数据。 上半年公司实现收入31.34亿元，同比增长20.8%。归母净利润8105万元，同比增长22.9%。门店网络扩展至75个城市，门店总数达到1550家，上半年净增235家。按门店数量计算，中国大陆市场已成为达美乐全球体系中除美国本土市场外的第二大国际市场。 2026年上半年，公司经营活动所得现金净额从上年同期的3.61亿元增至5.05亿元，同比增长约39.8%。扩张主要靠内生现金流支撑，资产负债比率降至7.9%。 同店层面，量的维度依然健康。

上半年，同店交易量增长7.1%，连续22个季度为正。新城市市场的同店交易量增长首次转正，从去年同期的-19.1%回升至+2.2%。消费者对品牌的需求并未因补贴扰动而减弱。 短期压力集中在价格端。第三方聚合平台外送收入同比增长81%，拉低了整体客单价水平。但公司自有渠道的外送订单平均交易价格长期维持在90元以上。随着平台补贴退坡，部分订单有望回流至自有渠道，客单价的修复路径相对清晰。 另外根据公司首席财务官吴婷在业绩会上的判断，2027年同店销售增长将转正，平均交易价格也会逐步回升，利润率继续改善。 多家券商则给出了相近的判断。 华泰证券维持“买入”评级，目标价40.99港元/股，认为随渠道结构改善、新城新店高基数消退，公司客单及同店表现皆有结构性改善空间。国泰海通证券维持“增持”评级，认为2027年后公司同店与利润率有望恢复。广发证券给予公司26年0.9倍PEG，对应合理价值50.92港元/股，维持“买入”评级。

其强调公司品牌势能较强，有较强扩张预期，公司盈利规模逐步释放，仍处快速成长期。华创证券维持“推荐”评级，目标价46.41港元/股，其研报指出公司新店模型依旧强劲，品牌在空白市场的复制能力继续验证，门店扩展确定性高，总部规模效应仍在释放。 总体来看，市场的分歧主要在于短期同店压力的持续时间，但对于公司长期的增长逻辑保持了相对一致的认可。值得一提的是，业绩会上，公司管理层重申了2030年3000家门店的中期目标。当前1550家的基数上，还有接近一倍的增长空间。这也显示出公司对中国比萨市场渗透空间的判断以及对自身扩张能力的信心。

02 增持：一种时间的表态 从上述财务数据中，达势股份作为一家处在规模扩张期的连锁餐饮企业，基本轮廓已经清晰。门店网络在放大，现金流在增厚，交易量的底盘依然稳固。价格端的扰动来自外部补贴环境，而非品牌定价能力的松动。 眼下，市场共识也基本落在同一个判断上，短期的同店压力需要时间来消化，但中长期增长的可见度并未降低。 在这样的基本面背景下，核心股东的动作就显得格外清晰。 根据香港联交所的权益披露数据，主要股东Good Taste Limited在2026年进行了多次增持。持股比例从年初的32.80%提升至9月3日的34.01%。 可以看到，其增持贯穿了股价从50港元区间到30港元区间的整个过程，而非在单一价位集中买入。中期业绩发布后，增持行为仍在继续。 在一个持续波动的市场环境中，分批在不同价格水平上增加持仓，体现的是对长期价值的判断，而非对短期底部的博弈。这组增持动作与公司基本面的演化方向是一致的，显示出核心股东对公司长期价值和发展前景的信心。

03 激励：利益链条的向下传导 如果说增持是股东层面表达信心的方式，那么同期推进的股份激励安排，则是将这种信心向下延伸至管理层与执行层。 8月31日，公司根据2022年第一次股份激励计划，向15名雇员授出341.96万份购股权。其中四名为公司高级管理人员，获授194.59万份。购股权的行权价为35.64港元，高于授出日33.3港元的收市价。 同日，公司根据2022年第二次股份激励计划，向58名雇员授出101.71万份股份奖励。公司将设立信托，由受托人在市场上购买现有股份来满足未来的归属需求。 这套推进中的激励安排有几处机制设计值得留意。 购股权行权价高于授出日股价。这意味着期权要产生实际收益，需要公司股价在未来上涨至行权价以上。激励对象的收益与股东的回报因此在价格维度上形成直接关联，两者需站在同一侧，共同面对市场的检验。 股份奖励部分采用老股而非新股，公司计划设立的信托将在市场上购买已发行股份，用于满足后续的归属需求，不涉及新股发行。现有股东的持股比例不会被稀释。用存量股份而非增量股份进行激励，在进行员工长期激励的同时也兼顾了现有股东利益。 购股权和股份奖励均为四年内按年平均归属。对于连锁餐饮企业而言，新开门店从爬坡到成熟、新城市市场从导入到形成品牌认知，通常需要跨越数个财年。四年的归属节奏与这个时间框架相匹配，多年期激励更偏向于人才留任和长期价值绑定。 股份激励将管理层和员工的利益纳入同一框架，利益结构从股东扩展到经营者与执行者，覆盖了从战略决策到一线执行的全链条。

04 三件事，同一个方向 把三件事放在一起看，脉络是清晰的。 8月26日，中期业绩发布，收入、门店、现金流等核心指标保持增长。业绩发布后，核心股东继续增持。8月31日，公司公告了新的股份激励安排。 业绩提供了基本面支撑，增持是股东层面的信心表达，激励是经营层面的利益绑定。三件事在时间轴上依次展开，构成了一条从数据到信号再到制度的完整链条。 补贴退潮后，行业竞争将回归效率与创新本位。

对于达势股份而言，门店网络的规模效应正在累积，经营现金流持续改善，核心股东与核心团队的利益机制正在完善。这些因素叠加在一起，都在证明这家公司正在为下一个增长周期搭建更稳固的利益框架。 市场的短期投票器关注同店和利润率，但长期称重器会记录份额和壁垒。增持与激励，正是对长期称重结果的提前确认。

来源：格隆汇

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