高盛：中国家庭资产，正在换“锚”

近期高盛一份关于中国家庭资产负债表的研报，勾勒出当前居民财富正在发生的一场结构性变局。 报告测算，我国家庭总资产约730万亿元，在经历六个季度的回落之后，总量已经止跌企稳。 但总量的筑底不等于扩张周期的重启，真正深刻的变化，发生在资产的内部结构之上：长期充当家庭财富压舱石的房地产权重持续回落，金融资产正在慢慢站上舞台中央。

2021年年中，中国居民的房产占家庭资产比重为67%，现金及存款占16%，其余金融资产占15%; 到2026年一季度，房产占比回落至52%，存款上升至25%，其他金融资产提升至20%，居民直接持股比例小幅上行至6%。 不过值得冷静看待的是，占比下降并不等同于居民已经大规模卖房转战资本市场。 这里面既有部分房产估值被动下行带来的权重稀释，也包含风险偏好收缩之下，家庭优先增加存款、筑牢安全垫的现实选择。 现阶段，很多家庭的第一反应依旧是寻求安全感，而非义无反顾冲进权益市场。 同时报告也提示，地产的广谱财富效应，短时间内很难被金融资产完全替代。

目前超九成家庭持有房产，但仅有四分之一的成年人参与股市交易。 一旦房价走弱，几乎所有家庭的消费信心都会受到牵连; 反观股市上涨，红利的覆盖面相对狭窄，更多集中在已经入市的群体。 这就意味着，即便财富配置的长期方向已经发生偏转，核心城市楼市的企稳，依旧是修复全社会居民信心、稳定消费预期的重要支点。 在资产结构重塑的另一面，居民部门主动去杠杆的进程仍在继续。 按揭贷款与短期消费贷余额持续收缩，反映出很多家庭仍在优先偿还债务，主动修复家庭资产负债表。 从宏观指标看，中国家庭债务占GDP比重约59%，横向对比美日并不算极端;但由于居民可支配收入仅占GDP大约45%，折算之后家庭债务占可支配收入比例达到140%。 这一组数据揭示了现实困境：偿债压力依然是制约消费反弹的硬约束。

降息、贴息能够起到一定缓冲，但仅仅依靠货币层面的宽松，尚不足以快速扭转居民优先还债的行为，消费复苏终究绕不开居民收入预期的改善。 放到全球视角来看，和西方发达国家相比，我国家庭股票、基金类金融资产的占比仍然存在不小差距。 这种差距的形成并非偶然。 过去二十余年快速城镇化进程当中，房价持续上行，买房致富形成极强的社会示范效应;不动产看得见摸得着，契合普通大众对于安全感的诉求。 与此同时，国内资本市场发展历程较短，历史上多次出现大起大落，普通散户反复体验盈亏震荡，这也让很多家庭对于权益投资心存顾虑; 再叠加过去社会保障体系尚处于持续完善阶段，居民更愿意以房产和存款充当家庭的风险缓冲垫，多重因素共同造就了过去以不动产为绝对重心的家庭资产格局。

如今，城镇化节奏放缓，房价上行预期弱化，叠加存款利率持续下行，储蓄资金天然开始寻找更高收益的出口，存款搬家已经出现苗头。 但参考美日过往的历史，从不动产向金融资产的迁移注定是缓慢且不均衡的过程，高收入群体往往会先行受益，如果制度建设跟不上，财富分化的风险不容忽视。 这里就引出一个最核心的命题：如果未来希望国内居民能够持续主动提升股票与基金的配置比例，最关键的前提，是A股市场能够长期创造稳健且较为明显的投资回报。 居民家庭的大额存量资金不会单纯依靠政策引导就自发大规模入市。只有普通老百姓通过基金、股票实实在在拿到长期的投资收益，形成正向的财富示范，存款搬家才能够从潜在趋势落地为持续发生的现实行为。 而持续稳定的市场回报并不会凭空而来，它需要上市公司治理、分红机制、退市制度、投资者保护等一系列市场规则持续打磨完善，资本市场制度建设任重道远。

高盛预测，到2035年中国居民的股票占比升到11%，保险升到10%。这个预测成立的前提不在存款利率有多低，在上市公司能不能把分红、回购、退市和治理做成硬约束，在中长期资金的权益比例和个人养老金额度能不能真正放开，在造假成本和集体诉讼赔付能不能落到实处。 修通道容易，修回报难。 哪天居民敢把三年不用的钱放进去，并且不需要每天看账户，配置比例才会真的抬起来。 在那之前，存款搬家搬出来的钱，第一站还是理财和保险，股市拿到的是溢出，不是主力。

来源：格隆汇

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