港股跌幅扩大，发生了什么？

9月25日，早盘港股一路低开，恒生指数、恒生科技指数跌幅一度双双扩大至2%，阿里巴巴、小米集团跌逾3%，美团、百度、京东跌超2%。 (恒生科技指数表现;格隆汇) 联系一下昨夜资产表现，中概股同样承压，纳斯达克中国金龙指数收跌0.67%，阿里巴巴、京东、百度等均有不同程度回落。 美股三大指数涨跌不一，道指跌0.31%，标普500跌0.02%，纳指微涨 0.01%，科技股领跌，英伟达、苹果、微软均录得明显跌幅。

更关键的是美债收益率同步飙升，美国10年期国债收益率触及5.223%，创2007年7月以来新高。 根据CME，市场对美联储10月再加息25个基点的押注升至67.5%，叠加美联储多位官员释放鹰派信号，全球无风险利率共振上行。 (10 月加息概率升至 67.5%;CME) 与此同时国际油价大幅反弹，11月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨3.52美元，收于每桶106.60美元，涨幅为3.41%。受美国拟议90天柴油出口禁令传闻及中东地缘风险反复推动，通胀预期再度升温，进一步强化了"更高更久"的利率环境。 从定价逻辑拆解，港股第一层压力来自利率端。

作为离岸市场，港元与美元挂钩，金管局跟随美联储加息，港元银行同业拆息天然锚定美元利率走势，美债收益率上行直接抬升全市场资产折现率。 恒生科技指数成分股以互联网平台和AI成长股为主，盈利释放普遍滞后，估值高度依赖未来多年AI商业化收入和利润兑现预期。 投资科技股买的是未来的盈利预期，当无风险利率上升时，折算未来收益的折现率随之抬升，导致高估值资产在今天的价值被打折。 第二层压力来自节前流动性收缩。 根据沪深交易所安排，9月25日至9月27日中秋假期港股通不提供南向服务，国庆期间10月1日至10月7日再次关闭，直至10月8日才恢复，这意味着今天起连续多日内地增量资金完全缺位。

今年以来南向资金累计净流入超3800亿港元，其中资讯科技业净流入达1002亿港元，是港股科技板块最重要的边际定价力量，尤其阿里、小米、美团、百度这些权重股，日常买卖高度依赖南向资金的承接。 南向暂停之后，当外部风险偏好转弱、机构有降仓需求时，卖压没有内地资金有效接盘，同样的抛售规模需要更低的价格才能找到对手盘，跌幅自然被放大。 历史数据也显示港股在7月至10月存在季节性偏弱特征，8月和10月平均收益率均为负，节前机构普遍降低仓位、锁定收益或控制回撤，叠加长假期间海外不确定性无法对冲，资金更倾向于持币观望而非加仓风险资产。

当海外利率上行推低估值上限，遇上节前流动性暂停抽走底部托盘，两股力量负向共振，便构成了今日早盘的深幅调整。 不过，今天的下跌更多是宏观利率情绪与节前资金面扰动的短期共振，并非公司基本面恶化。后续可重点关注美债收益率何时回落，以及节后南向资金能否重新形成持续净流入。

来源：格隆汇

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