理性思考下,福华化学IPO该如何审视?

相比市场舆论,事件本身的是非判断更为重要。

多年来,与IPO相关的审核、信披等一向是市场关注的焦点,当此资本市场改革之际更是如此。近期由于浙江国祥上市问题、金帝股份转融通减持疑云,以及此前二度闯关折戟的诺康达等舆情不断发酵,福华化学的IPO项目也被推到了风口浪尖,诸如“募资套现”“上市圈钱”等声音不绝于耳。正因如此,其IPO进程也进入到终止状态。

不可否认的是,社会舆论对于问题企业的及时“排雷”固然值得称赞,但若是因为情绪问题导致优质企业上市募资受阻就得不偿失了。

理性看待分红

以福华化学为例,其分红用途是投资者的核心质疑点。

在2021年、2022年两个会计年度,福华化学分别向股东分配现金股利7亿元和26亿元,尤其对比2022年公司全年的27.66亿净利润,近乎满额分红。

而市场的主要舆论声音认为福华化学的分红最终大多落到了实控人及相关方身上。从分红的字面意义看这一说法没有问题,顾名思义,分红是投资人分享公司经营成果的主要手段,也是基本的财经常识。

但问题在于,这一大比例分红是否合理?

在日前的回复中,福华化学给出了这样的解释:“公司作为化工企业,一直都有重资产、重资金门槛的特点。在民营企业融资难、融资贵的环境下,公司与集团公司都长期存在较大负债。在去年改制规范的要求下,公司通过分红款抵账的方式既解决了与控股股东及其关联方之间的非经营性资金往来,又解决了集团公司负债率过高的问题。”

显然,福华化学采用分红形式主要是基于现实约束条件的考量,有其合理性和必要性。

还有一个问题是,福华化学为什么要用分红偿债的形式?主要是根据《深圳证券交易所股票上市规则(2022年修订)》,控股股东、实际控制人不得以任何方式占用公司资金。同时公司负债率也较高,分红是很好解决问题的渠道。

从规则角度来说,分红是股东的正当权益,监管并没有禁止IPO前的分红行为,只要有合理性说明,不能构成上市的障碍。况且A股此前并不缺乏上市前分红案例。

募资的必要性

投资者对募资的质疑在于是否存在先分红再募资补流的操作。而问题关键同样是各自用途及合理性上。

在福华化学超60亿的募投项目中,有27.5亿用于补充流动性和偿还贷款,而对比2022年26亿的分红金额,容易让人联想到“一边分红,一边募资补流”的行为。

和分红一样,如果不加以辨别确实有这种嫌疑,但透过分红和募资的用途来分析,这种说法也站不住脚。

分红的用途主要用于偿还债务和解决规范运作问题,显然和募资补充流动性没有任何关系。

而用于补充流动性的资金也有特定用途,主要用在企业未来的拟建项目上,包括本次募集资金的拟投资项目上,这些项目必然需要额外的流动性支持。

此外部分流动性募资还需要偿还部分银行贷款。

从募资本身来说,无论是上市融资还是增发配股等其他融资渠道,对于补充流动性需求也都较为常见,但前提是建立在合理性的基础上。

正如福华化学的回复:上市公司使用募集资金用于补充流动资金和归还银行贷款,是目前很多公司进行募集资金投向规划中的重要内容。公司也根据当时的市场估值,进行了类似的项目与流动资金规划,但事实上补充流动资金更多是为缓解公司生产经营规模上去后所产生的短期经营资金需求。另一方面公司也希望募集资金到位后,减少部分流动资金贷款,优化资金结构。

因此上市募资对于福华化学企业未来发展有着很大的必要性和合理性。

企业价值同样重要

对于投资者而言,对IPO的关注,本质上注重的应该是企业的投资价值。

从福华化学基本面看,公司是集矿产资源开发、基础化学品与精细化学品应用研究开发的全球综合性化学品企业,产品涉及的种类较多,精细化学品主要包括草甘膦及制剂、草铵膦及制剂等;公司基础化学品主要包括烧碱、双氧水、甘氨酸等。核心产品是草甘膦。

当下福华化学在多个化学细分领域已取得了领先优势。对于草甘膦,目前已是世界第三,其他产品竞争力也在快速提升。

其中离子膜烧碱产能位居西南地区第一;一氯甲烷、十二水磷酸氢二钠已具备较大产能规模;甲缩醛和双氧水等产品在西南地区已经具备一定竞争优势。

福华化学产品应用范围较广,包括农业(植物保护)、新材料、新能源、建筑、纺织和日化等。福华化学同时还具有良好的区位优势,所在区域拥有丰富的盐卤矿、磷矿以及伴生铅锌萤石矿和煤矿,自身也拥有丰富的矿产资源储量和较高的开采能力。

资料显示,福华化学通过子公司拥有9,040万吨盐卤矿、近7,300万吨磷矿及伴生铅锌萤石等矿产资源储量,具备100万吨/年盐卤矿、80万吨/年磷矿和15万吨/年铅锌的矿采掘能力。

对于企业未来发展,福华化学坚持全生产链一体化布局和绿色低碳战略。化工虽然是重资产行业,但在国内国际市场竞争激烈,全产业链布局有利于降低成本,并减轻产业周期对企业经营的影响;而采取绿色循环生产路线,是从长远发展角度考虑,在响应国家“双碳”战略的同时,也是降本转型的需要。

从行业看,福华化学重点涉及的化工新材料领域,也是国家发展战略性新兴产业的重要基础,市场应用前景依然广阔。

另外,还有很重要一点,福华化学自身造血能力和成长性没有问题。2020—2022年净利润分别为0.52亿、15.85亿和27.66亿,增速很快,这其中固然有草甘膦价格上涨的周期因素,但也是企业扩张和全产业链布局的效益体现。

综合来看,福华化学与此前带病闯关的企业明显不同,不论从自身基本面、市场地位还是未来发展空间都属于优质企业范畴。

对于福华化学IPO,投资者更应该理性看待,不应被舆论情绪所左右。

当前资本市场低迷,市场对于IPO项目敏感可以理解,但对优质企业的合理融资需求也应予以支持。舆论本身的价值重在引导,但只有正确的价值引导才能促使资本市场更加良性健康发展。