三代牛市 CPT Markets分析美联储过度乐观，误算经济高增长

市场之前预测2023下半年将有可能会步入「温和衰退」，但随着新数据公布，这种预期被修正为更乐观的前景。根据最新数据，美国第三季度的经济增长率达到4.9%，是近两年来最快的增长速度，这主要归因于消费者大幅增加支出，其中，个人支出增长了4%，创下自2021年以来的最大增幅。此外，CPT Markets分析师提到，在长期观察中，美国的名目GDP成长速度呈现日益加快的趋势，这不禁使人深信，资产价格的上升势头只会变得更快。因此，许多专家戏称这种现象为「三代牛市」，指的是历经三代人的时间，美国经济一直保持着不断增长的繁荣景象。

尽管利率不断攀升，美国消费市场却出现了意外的强劲表现，归功于就业市场的紧绷和疫情期间家庭储蓄的累积，尤其是家庭债务负担持续徘徊在10%左右，相当于2008年金融危机高峰时期的三分之一。不过，看似良好的消费数据，CPT Markets分析师提醒投资人仍须更关注细节，在超额储蓄方面，最高收入群体拥有总储蓄的32%到67%，而最低收入群体仅拥有4%到29%，不免让人开始担心收入较低的族群是否面临潜在风险。

举例来说，近期汽车与信用卡贷款的拖欠率渐增加，使得市场开始担忧是否是因为低收入群体早已过度使用了大部分的超额储蓄。此外，学生贷款的偿还情况也将有极大的机率恶化年轻家庭的财务压力，进而导致可支配所得面临下行压力。显而易见的是，现今低收入群体的支出早已超过其收入，因此他们开始改变购物习惯，避免前往像Target和Walmart这样的中价位商店，转而选择折扣商店，以求节省开支。

除了消费支出，企业开始重建库存也是另一主要原因，而此一举措也使整体经济增加约1.3个百分点，但读者须留意的是，库存与净出口在季度间可能会随季节性变化而波动，因此若扩大观察时间范围，将能助你更好地了解当前状况。而令市场感到格外惊讶的是，房地产也由经济最大包袱转变成了略为积极的贡献者，即住宅投资在过去的10个季度中首次对第三季度的GDP增长做出了贡献。令人惊讶的是，这是在抵押利率超过8%的情况下实现的，CPT Markets分析师提到这背后的原因是，由于高利率使得多数房屋拥有者难以出售其资产，使得现有房屋的库存减少，驱使潜在购房者转向新房市场，推动单户住宅建设的增长。

当前市场对美国经济持乐观态度，甚至连美联储也升级了经济预测，并将「不出现衰退」的情况纳入范围，而造成现今的乐观氛围主要来自通胀较过去缓和、美联储即将完成加息周期、强劲的就业市场以及经济成长超乎预期。

但CPT Markets分析师发出严重警告，市场貌似轻忽了货币政策滞后效应，因为如此乐观的看法完全基于过时的经济数据，未来紧缩货币政策仍会在整个经济环境中发挥作用，换句话说，未来可能会出现更大程度的负面修正。一般来说，利率的变动主要会对新的借款人造成影响，且拥有固定利率非到期债务的人亦不会受到影响，简而言之，「滞后效应」是新债发行需要一段时间才能对经济产生足够的影响，进而减缓经济增长。此外，美联储的经济预测的准确性总是不尽人意，我们从2011年开始可以观察到美联储所预测的中位数至今仍未能准确，甚至从下图可以看出，美联储往往过度自信，而造成数据不断修正。

值得留意的是，目前华尔街多数的经济学家仍充满信心地认为经济不会衰退，但他们却完全忽略了过时的经济数据是完全跟不上经济现况的。因此目前我们可以得知的是，市场上的乐观信息往往仅是最佳猜测而已，随着之后的经济数据收集与调整，经济体将有极大的机率遭受实质的负面修正。