华创证券董广阳：2024年基本面和资金环境将有所改善，A股可能迎来更多长线机会

“2024年，预计市场基本面和资金环境将会有所改善，对应A股可能较2023年会有更多长线投资机会。”华创证券执委会委员、副总裁、研究所所长董广阳日前在接受中国证券报・中证金牛座记者专访时表示，2024年经济结构有望从2023年“看不见的增长”逐步转移回“看得见的增长”，增速有望基本保持平稳。市场估值处于历史底部区域，对险资、社保及其他长线资金的配置吸引力也在加强。预计2024年资本市场会更趋于平稳，并带来更多结构性机会和长线配置机会。

就A股市场食品饮料行业2024年投资机会，董广阳建议关注行业成长逻辑和投资范式的重构，深度价值投资的机会正在逼近。

华创证券执委会委员、副总裁、研究所所长董广阳

宏观环境或将有所改善 更多体现“看得见的增长”

就2023年A股面临的宏观环境，董广阳总结为两个困境。从全球比较来看，中国当下拥有全球较低的名义利率，同时又是全球较高的实际利率，低名义利率意味着对外资产吸引力偏弱，而高实际利率对应当下对内投资扩张激励不够。此外，从经济结构来看，2023年经济修复主要体现在线下以及接触性服务业层面，而这些层面在上市公司业绩中很难显现，所以出现经济数据还不错、上市企业业绩难兑现的局面，将它称之为“看不见的增长”。

展望2024年，董广阳认为，上述两大困境或均会有所改善，经济结构将从“看不见的增长”，转回“看得见的增长”，经济修复与上市公司业绩的同步性较2023年有望显著加强，对应的A股可能会较2023年出现更广阔的机会。董广阳分析，首先，国内经济在2023年更多依赖低基数下的复苏，2024年应该会在财政政策促进投资上有所加力，对地产、基建等传统领域面临的问题也会从探索解决方案到更多落地实处，从而推动经济实现预定目标。其次，随着美国步入降息通道，我国汇率进一步贬值的压力消退，全球迎来货币政策宽松窗口期，国内降息也有更大的空间，实体部门高实际利率的窘境有望改善，这可能会带来实体部门消费投资意愿的回升;第三，2024年稳增长带动下，预计国内经济将呈现缓慢复苏，居民收入有所改善，预期走向平稳，加上统一大市场的建设推进，消费形势有望逐步改善。

流出压力显著缓解 长期资金有望加持

“预计2024年北向资金净流出压力将有显著缓解，而国内长线资金入场力度有望加强。”董广阳分析，首先，国内经济在保持平稳增速下，经济结构在逐步改善，高附加值的产业比重仍在持续提升，面向2024年的财政政策发力也在持续落地，去年10月批准增发的1万亿元特别国债，将逐步在今年一季度形成实物工作量等，中国经济仍具备强大韧性和吸引力。其次，美联储加息周期步入尾声，过去三个月美债收益率已呈现较为明显的回落，10年期收益率从接近5%下行超过100BP。未来一年美联储有望结束加息、进入降息周期，新兴市场的流动性压力将得到有效缓解。第三，A股和H股估值进入历史性底部区域，沪深300指数估值接近10倍市盈率，在全球资本市场中处于显著洼地。最后，市场化的资本市场改革在持续推进，监管在探索中持续出台众多呵护资本市场的政策，效应正在从量变走向质变。

董广阳认为，2024年可以期待更多长线资金入场，比如险资、社保、产业投资机构等。2023年9月国家金融监督管理局调整险资投资沪深300、科创板股票的风险因子;2023年12月财政部发文明确社保投资股票上限可达40%，社保基金有关部门表示这将从拓宽投资范围、提升投资广度等方面丰富社保基金配置工具箱，为基金保值增值创造条件。市场底部中长期资金已经呈现持续大幅流入布局，2024年以来多只宽基指数ETF均获得较大规模资金流入。

食饮行业正经历投资范式重构 优质资产显著低估

目前担任华创证券执委会委员、副总裁、研究所所长的董广阳，也是华创证券研究所食品饮料首席分析师，至今拥有10多年食品饮料行业研究经验，甚至被业内人士称为“食饮大咖”。

就2024年食品饮料行业而言，董广阳认为：“食品饮料龙头经过三年的估值回调，已从估值泡沫区跌至深度价值区，优质资产具备显著的长线机会。从产业看，白酒的运行逻辑正在重构，以老八大名酒企业为代表的头部酒企酒价和业绩波动性在明显降低，背后是头部酒企全面往现代化经营转型的根本变化;而大众品龙头增速中枢下降后，估值定价范式和企业资本策略也正在迎来重构。”

董广阳表示，根据历史经验，白酒板块在年底年初之际大跌，代表了资金面、情绪面对经济的悲观预期得到充分释放。回顾过去数十年，历史经验证明，大约每5年一次年底白酒板块大跌后，往往会迎来宏观层面财政或货币刺激政策的出台，市场也有望迎来反弹。当前头部酒企通过更全的产品线，更强的渠道支持策略，更数字化的消费者营销手段，在应对不利消费环境条件中占据优势，实现挤压式增长。行业的周期波动幅度将会减弱，而平稳性得以加强，体现在早年高端白酒批发价周期波动幅度大，一轮周期往往以茅台酒价从底部位置上涨3-4倍，再到下行期下跌一半而结束，行业内层层带动又层层挤压。而近年来头部高端白酒价格波动性明显降低，主要原因在于头部企业从单一大单品结构往航母式的产品线结构发展、从传统单一经销商渠道往经销与直销组合、线上与线下组合多元化渠道发展等，通过数字化手段实现直面消费者的品牌和促销的同时投放。上述变化实质是头部酒企体系化能力全面提升，从而有望避免业绩大起大落，实现平稳度过周期。

大众品方面，董广阳表示，格局已经相对稳定的传统行业，如乳业、肉类、啤酒、调味品等行业增速，正随着经济增速切换平台而同步放缓。企业的资本开支驱动增速相对滞后，但也将逐步放缓直至显著降低。企业们从过去产品和网络扩张驱动阶段，进入业务战略驱动阶段。未来这类企业增速慢，但资本开支少，现金流充裕，股东分红有望逐步提升。当前低估值下，股息率已开始呈现一定的吸引力，未来有望进一步提高，配置吸引力正在加强。此外，新兴增长的领域主要在于部分细分品类或竞争格局处于转变的行业，如具备特定健康功能的品类，海外已具备较好消费增长潮流而国内渗透率较低的品类，以及食品工业化的继续深化发展。

来源：中国证券报·中证网 作者：

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