反弹20%后，A股风格要变了

2月初以来，上证指数从最低2635点上涨至如今的3054点，整体反弹了13%，深成指和创业板指均已反弹逾20%。同花顺全A指数已经大幅反弹28.9%，整体幅度和持续性都超出了不少人的预料。

目前，A股仍在持续放量上攻，连破季线、半年线压制，剑指年线目标。

那么问题来了，本轮大反弹核心驱动力是什么?接下来市场还会保持良好上涨势头吗?

01

2月26日之前，A股市场迎来了一波惊艳的8连阳，上证指数从2600多点攀升至3000点，算是完成了第一阶段交易。在我看来，市场大涨主要逻辑有以下两个方面。

一方面，监管层会换人，一定程度上扭转了此前市场极为悲观的预期。

吴清与此前历任证监会主席出自银行系统不一样，他长期从事证券相关监管工作，拥有丰富的一线监管经验。曾被证券界称为“券商屠夫”，具备终结问题的魄力与勇气。

吴清上任后，果断采取了一系列动作——对部分上市公司、证券公司的违规行为开出罚单;规范量化交易;与专家学者、机构、投资者们座谈，广泛听取各方面意见等等。

频频示好资本市场后，市场也愿意相信吴清能够为重振资本市场带来新变化。

另一方面，市场对于2024年经济目标和政策有较好期待。

在3月全国重要会议之前，地方省市已经召开会议，相继公布了各地2024年GDP目标。从披露数据看，广东、江苏、山东、上海等经济领头羊指定了5%、5.5%乃至更高的增长目标。这些数据足以让市场期待全国GDP目标不太可能低于5%。

A股市场对于以上逻辑进行了较为充分的演绎，连续大涨8日。而后，市场处于震荡走势，等待最终会议数据的披露。

从披露结果看，基本符合市场预期，市场也就没有出现明显的下跌。其实，5%的GDP目标并不低，相较于2022—2023年平均4.1%的增长有较大边际改善，预示着宏观基本面将迎来拐点。并且，要完成5%的目标，意味着财政政策以及货币政策要发力才行。

3月9日，国家统计局披露超预期的2月份CPI数据，加强了市场乐观情绪，以致于大市不断震荡走高。

02

当然，宏观大环境的修复会是漫漫长路，不会一帆风顺。3月15日，央行披露的2月份宏观金融数据，略低于市场预期。

今年2月，社融新增1.56万亿元，同比少增1.6万亿元，其拖累项主要是贷款和政府债。

拆分看，2月人民币贷款新增0.98万亿元，较1月的4.8万亿元大幅回落，同比也少增8385亿元。其中，居民、企业部门信贷同比下滑7988亿元、400亿元。这低于预期表现，一方面是因为春节错位，另一方面也表明实体信贷需求偏弱。

具体看，居民短贷、中长贷新增均有较大下滑，分别同比下滑6086亿元、1901亿元。除了春节错位因素外，居民信贷需求偏弱，提前还贷现象并没有大幅改观。

企业端，2月中长贷同比小幅多增，环比大增1800亿元，终结了连续7个月同比少增的态势。这可能跟万亿国债发行有一定关联。

2月，M2同比增长8.7%，与1月持平，创下2021年12月以来较低水平。而2023年2月还一度高达12.9%。2月M1为1.2%，较1月的5.9%下滑4.7%，而M0大幅提升至12.5%。主要是因为春节效应，企业活期资金流向居民手中。

2月M1-M2剪刀差为-7.5%，较1月有所扩大，反映资金活力效率偏低，表明实体经济活力相对不足。

此外，2月份存量社融增速为9%，环比1月回落0.5%，终结了连续6个月的上升势头。往后看，3月社融可能还会继续承压。因为去年一季度信贷冲量，基数偏高，而今年上半年要集中使用去年12月末发行的万亿国债，政府发债量应该会低于去年，拖累总需求表现。

当然，2月份其表现也没有数据体现得那么不乐观。主要是春节错位，导致基数不一样。

把1-2月综合一起看，社融总量80600亿元，人民币贷款58200亿元，居民贷款3894亿元，而去年同期为91566亿元、67498亿元、4653亿元。再加上去年前2个月，因为疫情刚放开，信贷规模冲得很猛，基数偏高。从以上维度看，前2月表现仅略低于去年同期。

2月份宏观数据可能会影响接下来的短期市场表现，但大体上涨趋势无碍，因为全年目标刚提出5%，短期经济承压反而会驱动货币、财政政策发力。

03

倘若A股接下来有一波较好行情，大概率会是结构性的。如此一来，踩准市场风格尤为重要。

拉长时间看，2009年以来，A股市场风格已经切换四大波了。第一波，2009-2015年，以小盘风格为主。第二波，2016—2021年2月，以大盘风格为主。第三波，2021年2月至2022年12月，以小盘风格为主。第四波，2023年1月……可能以大盘风格为主。

第二波市场风格切换主要由外资主导触发。因为外资源源不断流入A股，定价权和影响力越来越高，一举改变了过去炒小炒垃圾的投资生态。第三波市场风格切换主要逻辑是2021年2月大小盘估值出现极致分化，其触发因素是10年期美债收益率大幅攀升，去杠杆进程不断加深。

对于第四轮市场风格切换，主要驱动力同样是大小盘估值发生明显偏离。在去年12月底，大盘风格连续调整了3年时间，估值泡沫被挤出，PE创下2018年以来较低水平，而小盘价值、小盘成长估值颇高，位于2018年以来PE分位数的60.6%、40.2%。

今年1月至2月初，小盘风格在大市下跌过程中遭遇了大幅补跌。其中，中证2000指数从5887点大幅回撤至2月初的4177.9，累计跌幅高达27%。因为国家队救市，沪深300同期仅下跌7.33%。在此期间，大小盘风格应该已经完成了切换。

春节之后，外资大幅流入A股市场，更加夯实了大盘市场风格。截止3月15日，今年北向资金已经流入706亿元，超越去年全年的437亿元。其中，2月净流入607亿元，创下月度净流入12个月新高。从行业加仓来看(2月初至今)，银行164亿元，白酒140亿元，锂电池66亿元，均偏向于大盘风格。

不过，大盘风格又分为大盘成长与大盘价值，前者主要包括食品饮料、电力设备(新能源)等板块，后者包括煤炭、电力、银行等板块。

大盘成长、大盘价值的估值差异较大，最新PE为16.5倍、7.6倍，位于2018年估值分位数的15.3%、46.4%。

从2月CPI数据披露完毕后(3月9日)，煤炭、电力等此前大幅上涨的大盘价值板块录得不小跌幅，而白酒、新能源为首的大盘成长股却录得较高涨幅。

从以上维度看，大盘成长有领携接下来的市场风格的迹象。

一方面，大盘成长在几个主要的风格类型中估值最低。另一方面，宏观经济定调积极、外资持续流入、美联储降息等因素，均有利于成长股估值修复。

04

3月15日盘后，证监会一口气发了5个政策文件，有不少表述超预期。

第一，制定上市公司“市值管理”指引，由央企的市值管理延伸到全员市值管理。上一次鼓励提倡“市值管理”，还是10年前的互联网+杠杆牛的时代。

第二，明确叫停限售股转融通出借、限售股融券卖出，防范利用“工具”绕道减持。这是继转融券T+0改为T+1后，堵住的又一个漏洞。

第三，对分红采取强约束措施鼓励，不分红的话，容易被ST。第四，IPO新提法“新股逆周期调节”，替代了多年的“新股常态化发行”。

以上提法均围绕“建设以投资者为本的资本市场”。这是A股从融资市逐步过度为投资市的标志性事件，有利于价值投资的回归。

在A股30多年的历史上，曾有过不少因政策重大改革而触发的大行情。而这一次由吴清领携的团队，其对资本市场的改革深度和广度说不一定会持续超出市场预期，也有不小概率触发一波政策性行情。

当然，市场终究还是要回归到基本面上来，保持耐心，保持敬畏。(全文完)

来源：格隆汇

温馨提示：最新动态随时看，请关注金投网APP。