黄仁勋称“新软件工业革命”来临，第四范式(6682.HK)成AIGS赛道新势力

日前，在被誉为AI行业风向标的GTC 2024大会上，黄仁勋做了长达两小时演讲，引发全球投资者的广泛讨论。

黄仁勋认为，讲述前所未有的AI构建的软件类型正在诞生。他称之为“新软件”。

黄教主解释，生成式AI改变了应用程序的编写方式。未来，企业将不再编写软件，而是组装AI模型，为它们分配任务，提供工作产品的示例，并审查计划和中间结果。他斩钉截铁地总结道，“(这是)一场新的工业革命。”

资本市场似乎也已对这一赛道进行了押宝。比如，作为行业大模型第一股、软件的“AI代工厂”的第四范式，在三月里涨幅一度超200%，成为第一季度里港股最炙手可热的大模型标的。

日前，第四范式交出了上市以来的首份财报，再次引起资本市场关注。公司实现逆势成长，似乎再次证明了这一赛道具备很大潜力。

新软件工业革命来临

在讨论黄教主所说的软件“新工业革命”的意义前，我们可能要从旧时代说起。

企业软件革命是计算机技术革命的最重要组成部分之一。作为重要的生产力工具，企业软件深刻地影响着每个行业。

随着科技的不断发展，在过去几十年中，企业软件产业经历了巨大的变革和发展，完成了从信息化软件、到互联网软件(SaaS)时代、再到大数据跃迁。

过去，企业软件发展经历3个阶段：

第一阶段：信息化时代

这是最传统的软件时代，也是软件行业的起源阶段。自此，人类从纸质时代，迈入数字化。

但在这个互联网仍未普及的时代，软件开发只能主要依赖于本地计算机资源，软件销售模式以授权费和许可证收入为主，用户需购买软件的许可证才能使用。程序员需要投入大量资源和时间开发软件，用户需要投入大量资金购买软件，软件使用、升级和维护也较为繁琐。

第二阶段：互联网软件(SaaS)时代

随着互联网的普及和发展，SaaS时代的到来彻底改变了软件交付和使用的模式。软件企业开始采用软件即服务模式来交付软件，即软件部署在云端，用户通过订阅或按需付费的方式使用软件。Salesforce是互联网软件(SaaS)时代的代表企业，由于它采取的商业模式能大幅降低软件的采购成本和使用门槛，因此取得空前的成功，引领了这一阶段的时代潮流。

第三阶段：大数据时代

在这一阶段，以数据为驱动的解决方案展示出特有的优势，不仅能更好地理解用户需求、更高效地处理问题，还能提供前所未有的复杂数据的分析和决策支持。Palantir Technologies就是当中的代表企业。公司致力于从海量数据中挖掘出有价值的信息，业务覆盖涵盖了数据整合、分析、可视化等领域。

最新阶段：人工智能(AI)时代

当前，企业软件站上了新的历史起点，“新软件”正在诞生，分水岭的标志是大模型成为行业发展的核心驱动力量。AI技术逐步成熟、尤其是大模型登上技术舞台，人工智能时代成为软件行业的最新发展阶段。

在这一阶段，软件以机器学习、深度学习和自然语言处理等技术为基础，并具备更好的自主学习能力。大模型的诞生，更是进一步大幅提升了智能化的水平。黄仁勋认为，会出现了一种新的软件方式，即生成式AI将创造极其有价值的软件，成为新的基础设施。

回顾历史，每一个阶段，新的技术出现带来新的商业模式开始涌现，随之而来的，是新的时代引领者会崛起。凭借着新技术浪潮的便利，新的龙头在激活新需求的同时，往往能够在与旧势力竞争当中获得优势，快速蚕食传统软件厂商的存量市场，成为该阶段的大赢家。

比如在Salesforce和Oracle的竞争当中，实际上是获得优势的，包括Palantir和Salesforce的竞争当中，以大数据为代表更新的生产力技术，实际上也获得了优势。

以史为鉴，每当技术革新的时候，都会出现新的巨头的机会。随着我们已进入一个前所未有的、全新的AI软件时代，理应会期待有新的龙头诞生。

更值得注意的是，前三个阶段，美国在技术潮流中占领着绝对领导地位，因此行业领导者也全是美国企业。不同于此前，中国在人工智能领域处于全球较为领先的水平，国产厂商将获得换道超车的机会。

未来，在中国市场，谁能接过成长接力棒。

资本市场似乎已用脚投了票，第四范式成为港股市场中极少数表现十分优异的AI公司。

资本用脚投票的原因

为什么聪明的钱，会看好第四范式?

至少应该包括两个原因，一是第四范式押注对了赛道，且既往表现良好，早就埋下成长的种子。

在过去的近10年里，第四范式一直专注于深耕高维模型领域，逐步建立了系统化的大模型开发能力和产品化能力。而公司在大模型方向的积累也已超过4年，并开始展现出潜力。2023年2月，公司率先发布了自研的行业大模型产品式说，成为国内最早的一批商业化大模型产品之一。4月，公司首次推出AIGS(AI-Generated Software)战略，旨在以生成式AI重构企业软件，定位为基于多模态大模型的新型开发平台。

从发展路径不难看出，第四范式要做的，正是“新软件”：公司用人工智能技术，帮助各行各业发现越来越多规律，形成越来越大的模型——也就是“行业大模型”，以提升企业的生产经营效率。这恰是当前最有价值的赛道之一。

长期专注于一个正确的方向，使得公司在技术实力、客户基础等方面构建了壁垒，有望在未来形成领跑优势。中信证券指出，公司深刻理解企业级软件市场，利用自身生态持续打磨模型效果。华泰证券也在最新的研报中指出，公司在企业服务软件领域积累的客户资源是进入AIGS市场的先发优势。

第二个原因是，第四范式具备了一些以往时代成功企业的共同特征。

回顾Salesforce和Palantir的发展，不难发现它们在上一轮科技浪潮中取得成功的秘诀所在。

首先，两个公司都利用了新技术作为核心生产要素，更好地解决客户痛点。在SaaS时代，Salesforce主要基于云端提供企业解决方案，实现SaaS化业务灵活部署与拓展。在大数据时代，Palantir脱颖而出，公司主要通过数据分析和挖掘为用户提供更加个性化和精准的服务。

在此基础上，Salesforce和Palantir构筑起全栈能力。Salesforce提供了一系列基于云端的客户关系管理(CRM)软件和企业应用解决方案，广泛挖掘产业链价值。Palantir在2018年发布Apollo，Apollo具备了数据处理到应用开发的全栈能力，并能实现跨平台SaaS的统一管理。

凭借以上能力，它们成功地实现了跨行业规模化应用，持续为客户创造价值。从这些维度来看，目前第四范式已经具备成为新时代“Salesforce/Palantir”的潜力。

1、以新技术作为核心生产要素

在昨日的业绩电话会议上，第四范式创始人兼CEO戴文渊博士称“我们(用大模型)要解决的问题，一是直接地帮助行业解决其痛点，二是帮助企业生产能解决痛点的大模型。”

围绕这个目标，公司以AI和大模型作为核心生产要素，通过为软件插上AI大模型的翅膀，对软件产业进行颠覆性的创新与升级，成功解决行业的核心痛点。

中信建投认为，长久以来B端软件都具有使用体验复杂、业务要件低效等痛点。“式说”大模型借助Copilot+CoT双重赋能，最新迭代的4.0版本升级了模型能力和插件能力，推理能力、中文理解能力和数据查询等能力。而基于式说大模型的AIGS平台，宛如能帮助客户构建软件的超级AI代工厂，能通过自动生成代码片段、知识库应用、自动代码审查及部署等功能，实现规模化的软件开发。经公司测算，使用AIGS平台可以帮助开发人员实现开发效率提升超过30%。凭借着领先的AI技术与大模型能力，第四范式能很好地解决B端软件长期困局。

2、全栈能力

中信证券是这么概括公司的全栈能力布局：以平台为基，决策类AI形成优势，生成AI打开全新空间。第四范式先知AI平台，是开发AI模型的底座平台，是所有业务的内核;SHIFT智能解决方案，是为各行业提供的智能解决方案产品;AIGS服务，致力于通过生成式AI技术赋能软件开发，提升开发效率。

从平台到工具到生态，第四范式提供了一系列产品，大幅降低了AI技术的门槛，提高客户的效率。

3、规模落地能力：

公司获得广泛客户认可，仅2023年这一年就为139个全球财富500强企业或上市公司提供AI服务。“式说”已在多个场景落地，截至2023年已在金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域广泛落地，为上百家企业及合作伙伴提升生成式相关服务。

可以说，满足“新软件行业龙头”赛道定位以及“符合三大特征”条件的公司极度稀少，正因如此，这样的公司具备更大的赢面。

跑出大模型加速度

“大赢面”的最直接体现，是良好的alpha。

尽管过去相关市场仍处于培育期，第四范式依然实现了长期的高速增长。2018-2022年，第四范式营业收入的CAGR高达122%，客户数量和客单价快速提升等是公司主营业务高速增长的原因。

在2023年，尽管计算机板块表现乏力，但公司保持了向上趋势，在较高基数的基础上，仍实现36.4%的营收同比增长，营收实现42亿元。目前三大主要业务板块进展良好：先知AI平台实现营收25.1亿元，同比增长68.0%;SHIFT智能解决方案业务收入12.8亿元，同比增长7.4%;AIGS服务仍在较为早期的发展阶段，但收入也达4.2亿元。

报告期内，在协同作用与规模效应之下，公司在盈利的道路上稳步前行，实现毛利同比增长33.2%，减亏8883万元，经调整净亏率仅有9.9%，维持了从2021年开始连续环比减亏的趋势。财务数据说明，公司具备高质量成长水平以及可观的盈利水平。

但这一切可能只是开始。未来，随着大模型引爆市场，市场认知迅速成熟，公司加快迈入成熟期。戴文渊称：“我们要从点到面进行发展，我们希望我们逐渐变成一个全面的赋能各行各业的智能化转型的软件公司。”大模型泛化性极强，利于公司实现从1到N的扩张，在各行各业中渗透率快速提升，并进入成长快车道。

这一点很可能被市场忽略了。华泰证券认为，市场对于公司在决策类AI市场的领先地位已经有所认知，但市场未充分认知到，尽管公司业务发轫于决策类AI，但实际上公司业务面向更广阔的AI企业服务软件市场，并迅速把握生成式AI浪潮。

另外，值得注意的是业绩的兑现常常带来戴维斯双击，业绩与估值共振，带来股价的上扬。比如Salesforce就多次出现戴维斯双击，为投资者带来了极为丰富的回报。

图：Salesforce的股价走势

作为新软件时代的领导者，第四范式有可能复制Salesforce与Palantir路径。关于估值上行空间，多个大行认为，如果按照主流的PS估值，Palantir的PS估值约为24x，而第四范式仅仅只有个位数。从这个角度看，公司目前估值的空间较为充裕。

第四范式既是“行业大模型第一股”，又是“新软件”时代领头羊，“标签”性感，估值低，以及超预期的业绩，因此近期密集获得多家大行亦给予买入评级。

来源：格隆汇

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