4倍杠杆雪球爆仓？淡定“汤总”火了

17日，市场有截图疯传，显示一家百亿私募参与的4倍杠杆雪球产品到期，面临着200万本金全无的结果。

业内人士表示，近期到期的雪球产品可能迎来大规模敲入，需要警惕“雪球”产品可能对股市产生的影响。不过机构认为，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。

淡定的“汤总”火了

1月17日，一张微信聊天截图在社交媒体疯传。

网传图片显示，一位“汤总”被告知：“您参与的2022年1月13日中证500指数雪球存续期为24个月，今日(2024年1月15日)为产品到期日，该笔起息价即期初价是7097.76，今日中证500指数收盘价即期末价为5193.3，因该合约保证金率为25%，期末价低于期初价25%以上(跌幅为-26.83%)，故您此次投资的200万本金和票息皆无。结算通知书待收到后发送，请知悉。”

而得知200万元本金全无后，截图中的“汤总”只是回复一个“嗯”字。其淡定也因此在社交媒体上大火。

根据对话中的“结算通知书”可以看出，该产品为某券商旗下的一款期权产品，而“汤总”疑似属于铸锋资产管理(北京)有限公司，为该期权产品的交易对手方。

对此，记者致电铸锋资产多位相关人士求证，对方均表示暂不能对此事做出回复。

私募排排网资料显示，铸锋资产为近期新晋的百亿私募，成立于2016年1月，是一家以固定收益类资产投资为基础，致力于投资国内外资本市场的全球宏观对冲基金。投资领域涉及国内外债券、货币、股票、大宗商品、衍生品等类别资产。公司投资理念为“宏观大类资产配置结合多策略跨资产套利”。

什么是雪球产品?

雪球结构是一种路径依赖性场外衍生品，本质类似于带有价格障碍的奇异期权。雪球产品设置有挂钩标的和敲入敲出条件，其最终损益取决于挂钩标的表现情况及敲入敲出事件是否发生。投资者购买雪球型收益凭证实质类似于为卖出雪球结构的看跌期权，若没有触发敲入敲出事件，则持有时间越长，获得票息收益越大;若出现极端行情，则需要承担与标的跌幅同比例的亏损。

敲入敲出，通俗来讲是什么意思呢?有业内人士介绍，雪球产品是前两年券商发行爆火的一类资管产品。以敲入价格80%、敲出价格103%、收益率15%，挂钩中证500指数的一年期雪球产品来举例，投资者购买该雪球产品100万元，实际上就是和券商对赌中证500指数一年走势，收益情况分为以下几种情形：

(1)如果一年内任意时点中证500指数上涨超过3%，券商立刻给投资者兑现年化15%的收益，以实际产品存续时间对年化收益率进行折算，合约终止;

(2)如果某一天指数跌破了80%，但在一年内又上涨超过103%，投资者还是能拿到同上类情况一样的年化15%的收益;

(3)如果中证500指数一直在80%-103%之间震荡，投资者还是能拿到15%年化的收益;

(4)如果中证500指数先跌破80%，后面只是涨到100%-103%之间，则投资者只能拿回本金，收益为0;

(5)如果指数跌破80%，而且后期一直都没能涨回100%，那投资者就得承担指数下跌的所有损失，比如跌了30%，投资者就亏损30%。

上述“汤总”所属情形即为第五种，且合约保证金率为25%，即4倍杠杆，因此这种极端情形下可能面临本金全无的情况。

指数走势决定性因素是成分股基本面

当前，市场上的雪球产品主要为证券公司发行的各类雪球型收益凭证或场外期权，以挂钩中证500、中证1000为主。

2024年开年以来，A股指数下跌，有观点认为，雪球结构产品发生敲入，可能对市场会产生一定的冲击。在极端情况下，雪球敲入还有可能触发对冲端卖出股指期货进行对冲的操作跌。

对此，信达证券金工近期的专题报告指出，雪球类产品的存在并不能直接影响现货市场的走势，主要影响仍然集中于股指期货的价差走势上，指数价格走势的决定性因素仍是成分股股票的基本面。

国泰君安期货指出，根据当前市场价格来看，中证1000股指雪球已发生敲入事件的概率相对更大，而中证500股指雪球尚未发生大面积敲入。

机构持乐观态度

尽管近期股市下挫，不过机构认为这更多是市场情绪的宣泄，从多个角度来看，对于后市应持更为乐观的态度。

华商基金知名基金经理张永志近日就发文表示，“此时不战更待何时。无论横向纵向，A股明显低估，宏观环境企稳迹象显现，政策暖风频吹，何必拘泥小节，自助者天助”。

星石投资认为，预计基本面因素对于股市的影响会逐步提升，随着2024年政策落地和经济动能修复，叠加股市估值持续处于低位，内生的均值回归力量或将驱动股市从低迷情绪中走出来。

红筹投资总经理邹奕也表示，2024年全球利率将见顶回落，风险资产及新兴市场在估值端的压力将继续得到释放。在邹奕看来，国内经济有长足的发展空间，结构转型过程中的优势企业不断涌现。市场处于性价比较高的估值起点，理应持乐观态度。

来源：中国证券报·中证网 作者：王宇露

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