盈警公告后再看联想控股(3396.HK)

联想控股周五发布了盈警公告，业绩亏损介于36亿到40亿之间，持有的投资人关注是不是要出现风险了，没买入的投资人关注是不是到了抄底时点了，想法不一而足。

实际上，盈警公告并不算意外，这样的市场环境，业绩下滑应属预料之中，并且可能已在股价中得到反映，公司的基本盘并未发生实质性变化，市场性因素也只是暂时的。虽然联想控股此前经历一段业绩下滑周期，但这一轮下滑趋势可能已经见底，未来有望出现反转，不过反转的斜率还需要进一步观察和评估。

1、业绩趋势符合预期

联想控股23年业绩的大幅下滑并不意外，因为这是该公司历史上首次两大板块业绩同时面临较大压力。

产业运营板块业绩表现不佳的重要原因就是联想集团的影响。从下图就能看的出来，联想集团对联想控股产业运营板块的利润支撑很大，而联想集团业绩在2023年出现了断崖式的下滑，自然会带动了联想控股产业运营板块的业绩造成很大影响。。

此外，产业孵化与投资的利润波动与二级市场息息相关。近5年来，公司推动了近百家企业上市，这些企业上市一方面会带来显著的资本增值，另一方面则会导致板块业绩受到二级市场波动的影响。2023年资本市场继续承压，指数走势强于个股，IPO大幅放缓并限制了减持，这三个因素综合在一起，势必对联想控股的投资业务产生很大的负面影响。联想控股2023年上市企业数量明显减少，预计将对资本增值产生较大压缩;已上市个股由于股市的和退出的困难，导致无法兑现投资收益而只能承受个股大跌带来的亏损，这就有点“戴维斯双杀”的感觉了，所以对这个板块的预期肯定只能比2022年更差。

2、基本盘稳健，市场因素或已反映在股价中

分析人士指出，联想控股作为一家实力雄厚的企业，其核心业务的产业地位在短期内并未发生实质性变化。在此背景下，业绩的起伏主要受市场因素的影响，投资者大可不必过分担心。

产业运营的四家公司：

1)联想集团在PC和服务器领域的产业地位全球领先。随着全球PC出货量预计在2024年恢复增长、下半年AI PC推出，以及人工智能时代到来，服务器和智能服务业务受益，公司的业绩预计将迎来转机。

2)联泓新科依然是EVA市场的龙头企业，尽管受EVA终端价格变化的影响，其业绩近两年出现了持续的下滑。尽管如此，一些分析人士指出，市场自2021年的高点开始回调，EVA价格的触底企稳趋势已经显现。同时，联泓新科在2023年底到2024年将有包括光伏9万吨/年VA装置，2万吨/年UHMWPE、10万吨/年乳酸及4万吨/年PLA、1万吨/年电子级高纯特气等装置投产，2025年更有20万吨/年的VA产能投产，还有大潜力的POE项目待落地，预计这些项目将为公司的业绩带来增长动力，目前联泓新科正处于新旧动能交替的时期。

3)佳沃集团旗下的两块业务是一喜一忧，喜的是水果业务应该表现不错，中报显示水果业务的收入和利润是快速增长的，鑫荣懋在水果流通环节的产业龙头地位突出，在包括蓝莓、猕猴桃等细分水果领域也有明显的品牌优势(佳沃和佳沛)， 而且中国水果消费场景的刚性和持续增长的趋势都是不变的，因此佳沃水果业务正走在向上的通道中;佳沃的水产业务即佳沃食品正在面临一些困难，不过有业内人士认为这种风险对于佳沃集团整体业务的影响有限。一方面佳沃的三文鱼业务还是全球前十，而且中国三文鱼市场还在持续增长过程中，另一方面他的退市风险虽然还没消除，但公司可能已经采取了相应的措施来应对潜在的风险，并且具备应对这一挑战的能力。

4)卢森堡国际银行可能是最被低估的资产，大家可能觉得这就是一个平平无奇的欧洲银行，其实不然。卢森堡国际银行是卢森堡前三大的银行，也是欧洲央行监管的系统重要性银行，在欧洲银行体系中扮演着重要角色，标普和穆迪的评级都是国有五大行级别，而且业务发展持续向上。自联想控股2018年完成收购以后，不论是存款业务、贷款业务还是财富管理业务几乎都保持了连续增长，这在欧洲银行中很少见，欧美加息的背景下卢森堡国际银行的业绩更是连续增长。当初很多人看不懂联想控股收购卢森堡国际银行，现在一算账，恍然大悟，联想控股收购其90%股权时花费了约120亿人民币，现在卢森堡国际银行的净资产已经达到了23.3亿欧元，折合人民币超过180亿人民币，短短5年，毛估增值了40%，而且还有持续的现金分红，可以说是十分明智的一笔投资。

产业孵化与投资最难分析，我们需要着重关注联想控股旗下基金的产业地位以及显性化的重要信息，以全面评估其基本盘。

1)整体产业地位。联想控股旗下的基金在管资产规模预计超过1600亿人民币，从规模看在中国一级市场非常领先，历史推动的上市企业家数超150家，也是资本市场毋庸置疑的第一梯队。联想控股投资的特色是覆盖了企业成长的全阶段，从天使投资的联想之星到VC投资的君联资本到私募股权投资的弘毅投资，再到独具特色的CVC联想创投和投贷联动的正奇控股，覆盖面广泛，方向一直聚焦于中国科技创新。

2)各个基金平台在细分领域的地位。这个从一级市场的评奖可以管中窥豹，比如君联资本在投中网评选中高居中国最佳创业投资机构前四和中资创业投资机构前二，联想之星高居早期创业投资机构前十，弘毅投资在全球PE论坛组委会的评选中高居中国私募股权投资机构二十强，联想创投高居中国CVC机构五强。

3)其他显性化的信息辅助判断。2020-2022年，联想控股每年推动20家企业上市，在投资机构中牢牢占据第一梯队，体现很强的能力，2023年受到客观环境影响，估计推动上市企业数量会掉到10家左右，但即便如此，考虑到外部环境，已经是十分难得的成绩了，依然是一级市场的第一梯队。

综上所述，联想控股不论是产业运营还是产业孵化与投资的基本盘都是稳固的，导致业绩大亏的是市场因素，而市场这个因素或已经充分反映在了目前的股价中。

3、曙光或已出现

根据市场观察和分析，有迹象显示联想控股的业绩可能在未来出现改善，主要基于：

1)联想集团业绩预期：预计随着AIPC的推出和商用换机周期的开启，2024年及以后至少两年出现业绩回升;

2)联泓新科的业绩预期：预计随着EVA价格的见底回升和新项目的陆续投产迎来业绩明显回升，持续周期预计将超过2年;

3)资本市场环境改善：尽管资本市场整体表现依然波折，但近期科创50等代表科创属性的指数已经步入了技术性牛市的指标，叠加后续证监会的一系列调整措施的落地，预计2024年资本市场将有所恢复，联想控股的产业投资与孵化板块业绩有望迎来拐点，但持续性仍需观察市场情况。

4)AI投资业务亮点：联想控股是中国目前在大模型领域和AI应用领域投资最多的公司，尽管短期AI发展进程不及预期，但拉长几年看，中国AI的前景广阔，机会众多，联想控股有机会收获丰厚回报。

从投资角度看，联想控股的股价徘徊在6-7港元，历史极值附近，估值在0.25倍PB以下，具有较厚的安全垫，盈警公告后股价如果出现下跌，可能是一次重要的调整，也可能是重要的迈入机会。只要资本市场走势不出现掉头向下，那么就可以持续关注联想控股的交易机会。

来源：格隆汇

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