触及十年估值谷底，爱尔眼科否极泰来？

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2024-4-28 8:24:14

在即将迎来小长假的前夕，4月26日，港A市场难得地展现出独立行情。当日，北上资金积极涌入，狂买金额高达200亿元，为市场注入了一股强大的活力。与此同时，A股三大指数也表现抢眼，成交量更是突破万亿元大关。

在这一片繁荣景象中，爱尔眼科凭借其不俗的业绩表现脱颖而出。刚刚发布2023年年报以及2024年一季报的爱尔眼科，其成绩单令人瞩目，股价也在当日呈现飘红态势，以3.19%的涨幅完美收官。资金净流入更是达到了1.71亿元，显示了市场对公司的充分认可与看好。

然而，尽管业绩亮眼，如今的爱尔眼科股价已经从高位回撤达到了70%，动态市盈率也处于过去十年的历史低位，仅在30倍左右徘徊。

这一现状不禁让人思考：在当下充满不确定性的外部环境下，被誉为“眼科茅”的爱尔眼科，其估值是否已经趋于合理区间?市场的担忧究竟源自何处?我们又该如何看待其后续的发展走势?这些问题无疑值得我们深入探究和思考。

担忧or机遇?

相较于医疗服务板块高峰到近百倍PE估值，如今以爱尔眼科为代表的医疗服务行业板块估值已经回归至30X附近，并非如今市场追捧的“香饽饽”。而这内在的担忧，可以从行业需求、公司财务情况两个维度来看。

担忧点一：外部经济环境较弱，“金眼银牙”的眼科赛道行业增长逻辑能否延续。

结论：眼科β坚挺，需求弹性大，渗透率提升空间充足。

一方面，2023年以来，医疗服务板块已经展现出较强的韧性。疫情期间，医疗诊疗情况波动较大，伴随着积压需求逐步释放，医疗服务板块呈现稳健恢复姿态。根据浦银国际数据显示，2023前三季度，民营医疗机构整体营业收入同比增长24%，扣非净利润同比增长83%。

其中，兼具刚性与消费属性的眼科板块表现亮眼。在最新披露的爱尔眼科2023全年数据中，公司全年门诊量突破1500万人次，同比增长34.26%;手术量突破110万例，同比增长35.95%。其中，公司的白内障业务更是呈现出快速增长趋势，全年收入同比增长55.24%。伴随着白内障晶体国采保量，居民支付意愿增强，白内障整体需求厚度有望进一步扩容。

另一方面，我国眼科需求持续增加，经济环境变动不改渗透率提升趋势。

作为世界人口大国，中国眼科疾病及视力损伤患者群体基数庞大，眼科疾病成为中国一项重大公共卫生挑战。据《中国眼病疾病负担现状及三十年变化趋势》 2021年发布的数据显示，2019年中国眼病患病人口总数为2.1亿，相较1990年，2019年中国人群眼病患病总人数增加了134.6%。其中，中国中度和重度视力障碍患病率的增长速度较快，眼科疾病防治工作仍然面临巨大挑战。

未来，随着人口老龄化趋势加快、学生户外活动时间相对缩减、不科学使用电子产品行为增多等因素的综合作用，我国眼科疾病患者数量有望持续增长。根据华泰证券预测，2025 年我国白内障、近视和远视患者数将分别达到 1.5 亿、6.2 亿和 2.8 亿，其中儿童近视和成人远视(含老花眼)患者数将分别达到 2.6 亿和 2.5 亿，这些眼科疾病患者的就诊需求将长期存在，就诊渗透率有望持续提升。

担忧点二：爱尔眼科的盈利情况能否持续。

结论：民营眼科医疗机构“一超多强”格局已形成，龙头企业有望呈现强者恒强竞争格局。

目前，国内民营眼科医疗服务行业蓬勃发展，已涌现出多家规模较大的眼科专科连锁医院集团，“一超多强”的行业格局已经确立。其中，爱尔眼科凭借完善的服务网络、创新的发展模式和卓越的管理水平已成为行业公认龙头，从其最新披露的财务数据中就可以窥知一二。

在收入端方面，根据公司最新公告披露，2023年爱尔眼科的营业收入成绩斐然，首次跨越了200亿大关，具体数值达到了203.67亿元，实现了同比26.43%的显著增长。自公司上市以来，其营收的年复合增长率也稳定地保持在26.50%的高位。在2024年的第一季度，相较于同业较为低迷的表现而言，公司营业收入继续保持稳健增长态势，达到了51.96亿元，同比增长3.5%，显示出良好的发展势头。

分业务线上来看，得益于公司品牌影响力持续提升，经营规模不断扩大，诊疗需求回升等因素，2023年，公司屈光、白内障、眼前段、眼后段、视光服务、其他项目分别实现收入74.31亿元、33.27亿元、17.91亿元、13.86亿元、49.6亿元和14.18亿元，分别同比增长17.27%、55.24%、33.74%、31.31%、31.25%和0.17%。

在利润端方面，公司同样交出了一份亮眼的成绩单。据公司公告显示，2023年公司实现的归母净利润高达33.59亿元，同比增长了33.07%，这一增幅进一步凸显了公司盈利能力的稳步提升。此外，自上市以来，公司的归母净利润年复合增长率也达到了29.30%，显示出稳健且可持续的增长趋势。而在2024年第一季度，公司归母净利润达到8.99亿元，同比增长15.16%，继续巩固了公司在行业内的领先地位。

值得注意的是，爱尔眼科也延续了过往大手笔的分红方案，增强投资者信心。

根据爱尔眼科发布的2023年年度分红预案，公司计划向每10股股东派发现金红利1.5元(含税)，预计派发现金总额将达到约13.95亿元，相较于上一年度近乎翻倍。这一举措充分体现了公司对股东的回报和尊重。截至2023年底，自公司上市以来，爱尔眼科已累计现金分红约56.34亿元，这一数字高达其IPO募集资金净额的6.4倍。这一成绩不仅展现了公司稳健的财务状况，更彰显了其对股东利益的高度重视和持续承诺，进一步推动公司的持续发展和市场地位的提升。

爱尔眼科的后手：开启新十年高质量发展

实际上，要想回答一家公司的盈利模式是否可持续，不仅要看过往的经营状况，还要看公司的未来发展规划。而在这方面，爱尔眼科也留了后手，为下一个十年规划迈进。

一方面，公司继续推进实施的“1+8+N”战略，将有望成为公司业绩发展的重要驱动因素。

其中，“1”是指将长沙爱尔打造成世界级眼科医学中心。公司利用其在学术与医疗领域的影响力独树一帜，从而提升整体的品牌影响力，并结合公司独特的分级诊疗模式，不断为下层医院提供更先进的诊疗技术指导、输出更专业的医疗人才。

“8”是指在北京等地建立起8 家国家级区域眼科医学中心，使爱尔眼科的影响力可在全国各地均衡发展。其中，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备，进行装修中。2023年公司“1+8”模式已显成效，各地区营业收入表现亮眼，其中东北地区(+35.13%)、西南地区(+28.97%)、华东地区(+34.92%)、华北地区(+33.87%)、华南地区(+21.87%)以及西北地区(+74.71%)均呈现出增长姿态。

“N”是指各地基层眼科医院，借助龙头医院和上级医院的带动，持续提高医疗水平，落实分级诊疗模式，优质医疗下沉到基层市场，医疗机构之间联动发展。

另一方面，公司积极扩展海外市场，向上打开市场天花板。

创立于2002年的爱尔眼科，医疗网络布局早已走出国门，遍及亚洲、欧洲以及北美洲市场。截至2023年12月31日，爱尔眼科品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有875家。其中，中国内地744家(包括上市公司旗下428家，产业并购基金旗下316家)，中国香港8家，在海外布局突破123家眼科诊所，包括美国1家，欧洲108家，东南亚14家。

作为全球化眼科医疗机构，当前公司海外收入占比约为11%。虽然境外机构在当地已经有较强影响力，但行业高度分散，市占率还有较大提升空间。根据公司规划，未来公司海外收入占比将不低于30%。

此外，爱尔眼科在医教研领域不断发力，为创新突破注入了源源不断的新活力。

在2023年，爱尔眼科医教研一体化发展再上新高度。公司成功获批纵向项目69项，横向项目立项81项，展现了强大的科研实力。同时，公司专家在学术领域也取得了丰硕成果，发表了被SCI/Medline期刊收录的论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编了行业专著14本，以及行业共识/指南22部。

更为重要的是，爱尔眼科已成功构建起“多院”“多所”“五站”“五中心”“四基地”“一平台”“一室”医教研一体化创新平台体系，形成了完整的教育培训体系，包括校企合作、科研平台、院士工作站等多个教培系统，均取得了显著进展。这些举措不仅提升了公司的整体科研水平，也为培养更多优秀的眼科人才奠定了坚实基础。

投资如何做到反脆弱?

回到我们最初的问题上来，如今的爱尔眼科估值是否已经进入合理区间?投资如何才能做到反脆弱?

先来看一下当前爱尔眼科的估值水平。根据WIND数据显示，截止2024年4月26日收盘，爱尔眼科PE(TTM)仅为33.82倍，不仅回归至疫情前估值水平，更是处在过往十年中估值中枢下限区间，创历史新低。

而爱尔眼科所处的医药板块近年来也并不好过。在经历了2020年至2021上半年高峰期后，整体板块回撤明显，至今已经连跌4年。虽然在过往十年医药板块的PE(TTM)还处于中位数左右位置，达到44.01倍，但市场投资情绪似乎迈入寒冬。除了例如美联储加息、地缘政治等外部宏观不确定性因素增加外，医改深水区下的政策扰动，行业变动的不确定性也使得不少投资情绪并不乐观。