芝商所Erik Norland：美国经济衰退或出现在明后年 美联储需要考虑降息以应对危机

近期，10年期美债收益率不断走高。10月2日，10年期美债收益率盘中一度突破4.7%。芝商所执行董事兼高级经济学家Erik Norland日前在接受中国证券报记者采访时表示，过去40年间，美国利率一直保持下行趋势，如今整个趋势逆转了，美国利率不断创下新高。本轮美联储大幅升息后，预计美国经济衰退有可能出现在2024年第二个季度到2025年第一季度之间。他个人认为，美联储需要考虑降息以应对可能到来的经济衰退危机。

美债利率上行

关于美债利率上行原因，Erik Norland称，首先，美国国债的供给较多；其次，过去几个月美国的经济数据超乎市场预期，表现得较为强劲，可能在一定程度上推高债券收益率；最后，由于日本通胀高于市场预期，日本央行宽松了对收益率上限的控制，这使得市场提高了对欧洲、美国长期利率的预期。

值得关注的是，美债收益率曲线出现严重倒挂。Erik Norland介绍，历史数据证明，在过去50年中，当发生了美债收益率曲线倒挂的状况，一般情况下，再过一到两年会出现经济下行。比如在2008年经济危机前，2006年至2007年间曾观察到美债收益率曲线倒挂的现象。

“虽然从短期来看，美国经济数据似乎是远远超出经济学家的共识，同时比市场预期更加强劲，但个人认为，总体而言，升息最终可能会导致美国经济增长大幅放缓，甚至可能出现经济增长转负。短期内经济有时候会异于长期的趋势线，这都是很正常的。”Erik Norland说，这次美联储升息幅度是1981年以来最大的一次，达到525个基点。我们不能确定升息之后美国一定会出现经济衰退，但根据历史数据大致预测，这一轮大幅升息后，美国经济衰退有可能出现在2024年第二季度到2025年第一季度之间。

美国通胀有所控制

根据美国劳工部日前公布的数据，美国8月消费者价格指数（CPI）环比增长0.6%，涨幅高于此前一个月的0.2%；美国8月CPI同比上涨3.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点；剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨4.3%。

“据观察，过去几个月，美国核心CPI整体呈下降趋势。美国核心CPI中有一个重要的组成部分，叫业主等价租金，即假设业主把房子租给自己的租金水平，这个在核心通胀率中占比约25%。如果剔除掉该因素，核心通胀率为2%。这也意味着如果不包括租金因素，美国的通胀其实已经在一定程度上控制住了。”Erik Norland说。在此背景下，他个人认为，美联储应该换个方向思考，考虑降息以应对可能到来的经济衰退危机。

黄金是有效的抗通胀工具，为什么在过去三年黄金价格没有明显反弹？Erik Norland分析：“我们可以这么理解，之所以金价没有强劲反弹，是因为市场早前已预期到了通胀局势，其价格中已经体现对通胀的预期。”

同时黄金价格跟市场对美联储的政策预期高度相关。一般来说，如果市场普遍预期美联储加息，金价将会下降；反之，如果预期美联储降息，金价则会上升。

Erik Norland进一步预测，假如2024年或2025年美国经济出现下行，对黄金投资者而言，他们要思考的问题是，市场什么时候会形成美国经济下行的观点。“从历史情况看，在经济出现下行的时候，利率市场已经在美联储实际降息之前，提前预期到了美联储降息的动作，这时候黄金价格可能会开始大幅上升”。

来源：中国证券报·中证网 作者：张典阁

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